在投資者熱烈討論資本市場(chǎng)“中國(guó)夢(mèng)”的同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板正悄悄實(shí)現(xiàn)了“估值夢(mèng)”。整體46倍的市盈率，相對(duì)全部A股有著240%的估值溢價(jià)率，當(dāng)前的創(chuàng)業(yè)板，擁有“夢(mèng)幻般的估值”。創(chuàng)業(yè)板指[-0.45%]數(shù)的千點(diǎn)藍(lán)圖中，光線傳媒[-1.72% 資金 研報(bào)]式的明星股作用不可忽視，但璀璨星光之下，高估值潮水中的“裸泳者”數(shù)量眾多。中短期來(lái)看，流動(dòng)性及市場(chǎng)偏好造就了創(chuàng)業(yè)板泡沫，但長(zhǎng)期看，大浪淘沙在所難免。
 

　　成長(zhǎng)明星[*{c}*]創(chuàng)業(yè)板牛市

　　二季度前半段，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)與主板指數(shù)走勢(shì)有著巨大反差，這使得全市場(chǎng)的目光都集中到了這一高成長(zhǎng)群體之上。就漲幅而論，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)本輪行情由去年12月3日收盤的593.66點(diǎn)上漲至昨日的995.11點(diǎn)，累計(jì)上漲401.45點(diǎn)，漲幅為67.62%，超越同期上證指數(shù)[-0.14%]53.22個(gè)百分點(diǎn)；二季度累計(jì)上漲14.85%，超越上證指數(shù)14.61個(gè)百分點(diǎn)。從時(shí)間上看，創(chuàng)業(yè)板升勢(shì)已經(jīng)延續(xù)了5個(gè)半月，遠(yuǎn)遠(yuǎn)長(zhǎng)于主板的兩個(gè)半月。

　　此輪創(chuàng)業(yè)板牛市中，個(gè)股行情可以用“火爆”二字形容，有29只股票的價(jià)格翻番，約占全部創(chuàng)業(yè)板股票的8%；而漲幅超過(guò)50%的個(gè)股則高達(dá)130只，約占37%，總體看賺錢效應(yīng)極為明顯。

　　但值得注意的是，實(shí)際跑贏創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的個(gè)股僅有兩成多，而從創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的貢獻(xiàn)度來(lái)看，大約20%的股票貢獻(xiàn)了近80%的指數(shù)漲幅。這不禁令人想到了帕累托定律：社會(huì)上20%的人掌握了80%的財(cái)富。

　　社會(huì)上的少數(shù)富人為大眾制造了財(cái)富榜樣，創(chuàng)業(yè)板中的少數(shù)明星股則為市場(chǎng)制造了賺錢效應(yīng)。首業(yè)績(jī)，次題材，在業(yè)績(jī)錄得大幅增長(zhǎng)后，樂(lè)視網(wǎng)[-2.30% 資金 研報(bào)]發(fā)布超級(jí)電視的消息讓其股價(jià)在歷史高點(diǎn)的基礎(chǔ)上又收出兩個(gè)漲停板，進(jìn)而[*{c}*]創(chuàng)業(yè)板指數(shù)實(shí)現(xiàn)六連陽(yáng)，同時(shí)也將文化傳媒板塊的投資熱情推向高潮。三聚環(huán)保[-1.50% 資金 研報(bào)]則依托自身業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)及環(huán)保行業(yè)高景氣度而屢創(chuàng)新高。

　　無(wú)論從理性的統(tǒng)計(jì)看，還是從感性的認(rèn)識(shí)看，當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板行情都可以說(shuō)是“明星制造”：少數(shù)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)或身具正宗題材的明星股快速上漲，既帶動(dòng)了指數(shù)，又激發(fā)了人氣。
 

　　中國(guó)夢(mèng) 夢(mèng)估值

　　有投資者說(shuō)，創(chuàng)業(yè)板的“中國(guó)夢(mèng)”，就是擁有“夢(mèng)幻般的估值”。的確，當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板的總體估值高企，已經(jīng)達(dá)到了歷史高位。截至上周五收盤，目前創(chuàng)業(yè)板整體市盈率(TTM整體法，不調(diào)整)為46.27倍，考慮到昨日創(chuàng)業(yè)板指數(shù)走勢(shì)，估值水平仍將小幅上升。與全部A股相比，創(chuàng)業(yè)板整體的估值溢價(jià)為240%，該指標(biāo)的歷史*6值為285%，出現(xiàn)在2010年6月。

　　有分析人士指出，當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板的高估值主要原因在資金對(duì)于成長(zhǎng)股高度偏好，結(jié)構(gòu)性的流動(dòng)性充裕。事實(shí)上，由于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度較弱，很多傳統(tǒng)周期性行業(yè)景氣度不佳，相關(guān)上市公司業(yè)績(jī)疲軟，導(dǎo)致市場(chǎng)內(nèi)的資金源源不斷涌入名義上具有良好成長(zhǎng)前景的創(chuàng)業(yè)板股票，令板塊估值水漲船高。

　　此外，從創(chuàng)業(yè)板牛股的行業(yè)分布來(lái)看，節(jié)能環(huán)保、安防、移動(dòng)互聯(lián)、新文化[-0.67% 資金 研報(bào)]、醫(yī)療保健、智慧城市等行業(yè)或主題中出現(xiàn)的強(qiáng)勢(shì)股較多，這說(shuō)明在結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的大背景下，資金追逐的主流還是新興產(chǎn)業(yè)。

　　這種市場(chǎng)偏好并不陌生，2010年下半年，由新興產(chǎn)業(yè)政策激發(fā)的結(jié)構(gòu)潮曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)，只不過(guò)當(dāng)時(shí)最受益的板塊是中小板，中小板綜指[-0.22%]就是在資金瘋狂追逐新興產(chǎn)業(yè)股的情況下創(chuàng)出了8017點(diǎn)的歷史高點(diǎn)。彼時(shí)，中小板整體市盈率一度升至50倍上方，較全部A股的估值溢價(jià)為150%。
 

　　星光下誰(shuí)在裸泳

　　不過(guò)，從業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板作為一個(gè)群體的增長(zhǎng)率并不高。2012年，創(chuàng)業(yè)板歸屬母公司股東凈利潤(rùn)總和的同比增長(zhǎng)率為-8.34%，今年一季度為-1.27%。因此，一個(gè)總體利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)的板塊，卻享受如此高的估值，的確令人擔(dān)憂。

　　一種說(shuō)法認(rèn)為，當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板股票維持高估值的主要原因是流動(dòng)性充沛，盈利增速并非資金主要考慮的因素；另一種觀點(diǎn)則認(rèn)為，從概率上看，創(chuàng)業(yè)板中出現(xiàn)長(zhǎng)期牛股的可能性的確是高于主板的，這增加了資金的配置需求。

　　但不可否認(rèn)的是，即便是在創(chuàng)業(yè)板中，能夠?qū)崿F(xiàn)持續(xù)高增長(zhǎng)的股票，依然可以用鳳毛麟角來(lái)形容。統(tǒng)計(jì)顯示，自2009年創(chuàng)業(yè)板元年至今的4個(gè)年度報(bào)告期，僅有23只創(chuàng)業(yè)板個(gè)股實(shí)現(xiàn)了持續(xù)30%以上的增長(zhǎng)，占比不足1成。這些股票無(wú)一例外，均享受了“夢(mèng)估值”，如掌趣科技[-4.86% 資金 研報(bào)]當(dāng)前TTM市盈率為121倍，樂(lè)視網(wǎng)為86倍，碧水源[0.82% 資金 研報(bào)]為55倍。多數(shù)創(chuàng)業(yè)板股票看來(lái)并不匹配如此高的市盈率，更不用提諸如漢王科技[-1.45% 資金 研報(bào)]、萬(wàn)福生科[0.00% 資金 研報(bào)]這樣的問(wèn)題股。

　　顯然，90%的股票在10%的明星照耀之下，于46倍的潮水中“裸泳”。

　　泡沫，可能是對(duì)于當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板行情比較準(zhǔn)確的定義，但著名的反身性理論卻告訴我們，從泡沫的形成到吹大再到破滅，這一過(guò)程所持續(xù)的時(shí)間可能超出想象。

　　可以預(yù)見(jiàn)的是，長(zhǎng)期看創(chuàng)業(yè)板股票將經(jīng)歷大浪淘沙的過(guò)程，在特定的契機(jī)下，創(chuàng)業(yè)板將加速分化：一些股票繼續(xù)上漲，另一些股票則被打回原形。有分析人士指出，在整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟的情況下，即便是新型需求也將在一定程度上受損，而創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄那闆r可能在二、三季度陸續(xù)體現(xiàn)。