目前A股所處哪個階段，情況如何？
　　中國正處在新舊發(fā)展模式轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時點。新領(lǐng)導(dǎo)層所開啟的二次改革正在打造全新的中國發(fā)展模式，拉開了新中國第三個“30年”發(fā)展周期的大幕。2014年，中國二次改革已經(jīng)進入推進期，而經(jīng)濟也進入了增長速度換擋、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛、前期刺激消化三期疊加的“新常態(tài)”。
　　在發(fā)展模式轉(zhuǎn)型的大背景下，國內(nèi)宏觀政策風(fēng)格和政策方向已經(jīng)發(fā)生了根本性的轉(zhuǎn)變。如何深刻理解這種轉(zhuǎn)變，并分析其中的不確定性，將是我們準確判斷中國經(jīng)濟形勢和股市走勢的基本前提和主要變量。這也是我們判斷A股仍然處于牛市醞釀期、下半年A股市場整體將呈現(xiàn)弱勢尋底走勢的主要理論依據(jù)和邏輯起點。
 
　　促轉(zhuǎn)型始終是政策重心
　　穩(wěn)增長重要性雖然提升，但促轉(zhuǎn)型仍將是未來政策重心。促轉(zhuǎn)型與穩(wěn)增長的政策目標博弈將貫穿全年。穩(wěn)增長的需求決定政策的力度，促轉(zhuǎn)型的背景影響政策工具的選擇，而促轉(zhuǎn)型將始終是政策的重心。
　　政策轉(zhuǎn)向與制度改革一樣重要，以長帶短、以改求穩(wěn)的政策風(fēng)格下不會出現(xiàn)政策強刺激。一方面，穩(wěn)增長政策主要依靠財政與投資微刺激發(fā)力；另一方面，貨幣政策已轉(zhuǎn)向，全面放松可能性很小。財政寬松+貨幣穩(wěn)健的組合下，房地產(chǎn)政策方面，決策層可能要等到市場部分出清后才會出手托底。
　　房地產(chǎn)風(fēng)險釋放，經(jīng)濟預(yù)期弱平衡將向下打破。我們認為，基本面的風(fēng)險主要來自房地產(chǎn)領(lǐng)域。一方面，拐點預(yù)期已成型，而風(fēng)險將逐步釋放，并波及投資、關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)、金融三個層次；另一方面，政策主要關(guān)注金融層面的系統(tǒng)性風(fēng)險防范。
　　小批多次的微刺激難以對沖房地產(chǎn)拐點的壓力和產(chǎn)能去化的影響，市場對今年后三個季度的GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）同比增速預(yù)期為7.39%/7.31%/7.33%，仍然有下修的空間。主要考慮房地產(chǎn)拐點的沖擊，我們將2014年全部A股盈利增速預(yù)測從9.8%下調(diào)至7.5%（2013年為14.9%）；分季來看，盈利同比增速下行高峰雖過，但下行趨勢仍將持續(xù)，三季度或是全年低點。我們預(yù)計2014年四個季度全部A股盈利同比增速分別為9.2%/8.6%/5.9%/6.3%，其中非金融板塊增速較弱，為5.4%/6.5%/-2.7%/3.5%，全年增速從2013年的14.7%大幅下降至3.1%。
 
　　風(fēng)險溢價繼續(xù)抬升
　　我們預(yù)計未來宏觀流動性基本平穩(wěn)或略有收緊，短端無風(fēng)險利率變化不大，對于股市估值影響較大的是風(fēng)險溢價。
　　在基本面弱平衡向下打破與風(fēng)險持續(xù)釋放的影響下，市場風(fēng)險溢價的上行仍將持續(xù)，特別是三季度，風(fēng)險溢價抬升是短期與中期因素疊加的結(jié)果。我們估計，三季度10年期國債收益率可能在3.8%~4.2%之間波動，1年期國債收益率可能在3.1%~3.6%之間波動，7日回購加權(quán)平均利率可能在3%~4%之間波動——在這種情況下，長短利差縮窄，風(fēng)險偏好下降。風(fēng)險溢價仍有抬升空間。另外，市場制度方面，管理層以資本市場改革對沖新股發(fā)行的策略對市場影響為中性。
 
　　積極防御精選主題
　　以房地產(chǎn)為代表的各類風(fēng)險持續(xù)釋放，基本面預(yù)期弱平衡向下打破與風(fēng)險溢價抬升的疊加，意味著A股市場整體將呈現(xiàn)弱勢尋底走勢。債市相對優(yōu)于股市的特征有望貫穿全年。股市中的資金也將傾向于選擇安全性較強的品種，高估值的成長股可能還將繼續(xù)擠泡沫。
　　行業(yè)配置上，首先建議主倉消費公用，尋求確定性防御。其中，大消費板塊中的農(nóng)業(yè)、醫(yī)藥、食品飲料、旅游、服飾等行業(yè)的基本面有望回升且兼具一定估值優(yōu)勢，而電力、交運等公用類板塊業(yè)績穩(wěn)定、股息率較高，在弱市中防御屬性明顯。其次建議適配低估值藍籌，攫取相對收益，包括高分紅收益率的銀行、地產(chǎn)等。
　　此外，建議精選三大主題，靈活擇時布局。一是從市場和政府兩條主線把握并購重組大時代，特別關(guān)注上海與廣東等地方國企改革相關(guān)的并購重組機會；二是京津冀、“一帶一路”、長江經(jīng)濟帶等城市群的主題行情有望貫穿全年；三是穩(wěn)增長政策和體制改革發(fā)力的相關(guān)主題，包括油氣管網(wǎng)、鐵路和電力設(shè)備、軍工和裝備制造等行業(yè)，以及生物育種、清潔能源、系統(tǒng)集成等核心技術(shù)產(chǎn)業(yè)等。事件驅(qū)動主題方面，建議根據(jù)公募基金一季報的持倉情況，適當(dāng)布局高共識組合。（中信證券 毛長青）
 
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　　趙強 本文來源：證券時報網(wǎng)