周二，資金利率漲勢有所放緩，但部分機(jī)構(gòu)融入難度加大，顯示流動(dòng)性在邊際上繼續(xù)收緊。分析人士指出，5月份以來流動(dòng)性供給格局的變化，使得流動(dòng)性存在內(nèi)在收斂壓力，而季節(jié)性、事件性因素較多，進(jìn)一步加大流動(dòng)性波動(dòng)。短期流動(dòng)性不利因素依然較多，資金利率仍有上行壓力，但在貨幣寬松周期中，流動(dòng)性不具劇烈收縮風(fēng)險(xiǎn)。6月份資金面不太緊，而月內(nèi)大量MLF到期，會(huì)否成為貨幣放松的觸發(fā)點(diǎn)值得關(guān)注。
　　多因素致流動(dòng)性收斂
　　周二銀行間質(zhì)押式回購市場上，利率多保持上行。存款類機(jī)構(gòu)行情顯示，昨日隔夜回購加權(quán)平均利率微漲至1.12%；受新股發(fā)行影響較大的7天回購利率再漲7bp至2.22%，漲幅略見收窄；跨月末的21天回購利率則穩(wěn)步走高，*7加權(quán)利率收?qǐng)?bào)3.67%，漲14bp；更長期限品種方面，兩個(gè)月回購利率續(xù)近30bp，1個(gè)月品種則再跌17bp。
　　據(jù)交易員反映，周二回購市場資金供給仍較為充裕，但I(xiàn)PO導(dǎo)致中短期資金需求大量上升，券商、基金等部分機(jī)構(gòu)融入難度有所加大。與此同時(shí)，跨月末資金需求持續(xù)活躍，相應(yīng)期限的回購利率不斷揚(yáng)升，顯示機(jī)構(gòu)對(duì)于半年末時(shí)點(diǎn)的流動(dòng)性仍心存擔(dān)憂?？傮w上看，流動(dòng)性在邊際上繼續(xù)緩慢收緊，市場流動(dòng)性預(yù)期較之前期亦略轉(zhuǎn)謹(jǐn)慎。
　　交易員表示，短期內(nèi)新股集中發(fā)行，尤其是國泰君安證券在列，使得本輪IPO擬募資規(guī)模刷新紀(jì)錄，相應(yīng)的申購資金再創(chuàng)新高無懸念，對(duì)短期流動(dòng)性的擾動(dòng)自然會(huì)強(qiáng)于前期，這是近期流動(dòng)性收縮的一個(gè)重要誘因。事實(shí)上，在本月初的那一輪IPO前后，貨幣市場波動(dòng)已經(jīng)有所加大，而那一輪因有中國核電發(fā)行，募資總額高于之前數(shù)輪IPO。
　　但值得注意的是，新股發(fā)行造成的資金在途效應(yīng)，并不影響資金總額，不應(yīng)造成資金利率的趨勢性抬升。4、5月份，總共歷經(jīng)三輪IPO且5月份發(fā)行頻率加倍，均未對(duì)資金面造成顯著影響，資金利率甚至都未出現(xiàn)過明顯起伏。而6月伊始，銀行間7天回購利率便重返2%關(guān)口上方，近來波動(dòng)中樞一直在緩慢抬升，IPO不能完全解釋這一現(xiàn)象。
　　分析指出，近來流動(dòng)性出現(xiàn)邊際收緊，是多方因素作用的結(jié)果。一方面，在外匯占款減少的背景下，央行暫停逆回購操作、減量續(xù)做MLF使得基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)減少。而另一方面，地方債高頻發(fā)行、企業(yè)繳稅、信用擴(kuò)張有所加快導(dǎo)致銀行體系資金消耗加快。5月18日，江蘇首批地方債發(fā)行，自那以后地方債一直保持高頻供應(yīng)節(jié)奏，在不到一個(gè)月時(shí)間內(nèi)，累計(jì)已發(fā)行逾6100億元，加上其他利率債供給也有所增多，對(duì)銀行類機(jī)構(gòu)的資金消耗在加大。同時(shí)，在宏觀政策發(fā)力穩(wěn)增長背景下，5月份信貸投放已有所加快，信用擴(kuò)張同樣在不斷侵蝕銀行超儲(chǔ)資金。除此之外，進(jìn)入年中，流動(dòng)性面臨的季節(jié)性影響增多，而新股發(fā)行提速加量，亦使短期流動(dòng)性波動(dòng)壓力加大?？偟膩砜?，流動(dòng)性供給格局的變化，使得流動(dòng)性出現(xiàn)內(nèi)在收斂趨勢，而季節(jié)性、時(shí)點(diǎn)性因素較多，進(jìn)一步加大流動(dòng)性波動(dòng)。
　　收緊壓力仍存 關(guān)注政策動(dòng)向
　　短期資金面不利因素依然較多，資金利率仍有上行壓力，但多數(shù)機(jī)構(gòu)相信，在貨幣寬松周期中，流動(dòng)性不具備劇烈收縮的風(fēng)險(xiǎn)。另外，在流動(dòng)性邊際收緊的環(huán)境中，貨幣政策會(huì)否順勢放松也值得關(guān)注。
　　從月內(nèi)來看，本周IPO集中申購，預(yù)計(jì)累計(jì)凍結(jié)資金在6萬-7萬億，疊加小長假因素，短期資金面仍有邊際收緊壓力，而IPO過后，下周資金解凍能夠帶來資金利率的回落仍存疑問。因從發(fā)行日程上看，本輪IPO資金解凍后，已接近半年末時(shí)點(diǎn)，屆時(shí)資金需求仍會(huì)較為旺盛，而大行在融出資金上可能變得更加謹(jǐn)慎。同時(shí)，6、7月份是大行集中分紅期，也會(huì)影響作為市場主力融出方的大行的流動(dòng)性資金。而本月以來，利率債供給仍在加速，本周已公告發(fā)行量即超過3300億元。照此看，未來一兩周，資金利率仍存上行壓力。
　　不過，機(jī)構(gòu)判斷，6月份資金面不會(huì)太緊，從前期的極度寬裕轉(zhuǎn)向均衡格局的可能性大，未來也不具持續(xù)收縮風(fēng)險(xiǎn)。中信證券報(bào)告指出，雖然當(dāng)前資金面不利因素很多，但主要矛盾仍有利于資金面。一是央行呵護(hù)資金面的意圖明顯，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)跡象尚不明顯，復(fù)蘇基礎(chǔ)仍較弱，需要寬松貨幣繼續(xù)保駕護(hù)航；二是實(shí)體需求低迷，信用擴(kuò)張不暢，資金脫實(shí)向虛的勢頭不減，大量流動(dòng)性仍淤積在金融體系內(nèi)。
　　分析人士指出，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)政策側(cè)重于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長、化解存量債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和降低企業(yè)融資成本，這都需要適宜的流動(dòng)性環(huán)境支持，因而政策面支持流動(dòng)性維持適度寬裕的狀態(tài)。從這一角度來說，如果流動(dòng)性的波動(dòng)超出預(yù)期，則可能觸發(fā)政策調(diào)控機(jī)制。
　　盡管近期貨幣政策操作陷入靜默，但面對(duì)短期流動(dòng)性波動(dòng)，相關(guān)方面并沒有坐視不管。周二，財(cái)政部開展了兩期限共1000億元的國庫現(xiàn)金定存操作。因月內(nèi)并無國庫定存到期，此舉為銀行類機(jī)構(gòu)帶來了實(shí)實(shí)在在的流動(dòng)性補(bǔ)給。
　　而本月到期的大量MLF會(huì)否被續(xù)做相當(dāng)引人關(guān)注。分析人士認(rèn)為，這既可能成為短期資金面的隱憂，也可能是貨幣放松的觸發(fā)點(diǎn)。國信證券報(bào)告指出，6月17日或18日，3月份續(xù)做的MLF操作面臨到期，預(yù)計(jì)總規(guī)模6700億元。如果這部分MLF到期不續(xù)做，將降低銀行超額準(zhǔn)備金率約0.5個(gè)百分點(diǎn)。在半年末時(shí)點(diǎn)上，央行不續(xù)做到期MLF，對(duì)市場資金面的沖擊將是顯而易見的。機(jī)構(gòu)認(rèn)為，央行不至于“在下雨天收傘”，MLF會(huì)續(xù)做，規(guī)模以及利率仍值得關(guān)注。也有部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為，MLF若不續(xù)做，央行將會(huì)通過其他方式來補(bǔ)充流動(dòng)性。因目前政策重點(diǎn)正轉(zhuǎn)向降低中長期利率，不排除央行順勢降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，這樣并不改變資金總量，但可以降低銀行資金成本，對(duì)市場利率的引導(dǎo)或許更明顯。
　　文章來源：新華網(wǎng)

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