每一個中止、變更甚至流產的募投項目背后，都曾有一個信誓旦旦的承諾。

　　這成了上市公司募投項目不能承受之重，主板公司猶是。據理財周報統(tǒng)計，上市公司71%的募集項目資金投向主板公司。1371家主板公司中，目前有1913個重大募投項目，募資投入1.66萬億，平均每個募投項目投入達8.68億之巨。

　　幾乎每一個大規(guī)模的募投項目，都牽動著資本市場的敏感神經。相比中小板、創(chuàng)業(yè)板，主板公司募投項目問題更加隱蔽，因其募投項目規(guī)模大、投入周期往往長達數年，往往被投資者忽略。

　　“很多主板公司都是國有公司，募投項目很多都有行政意志。而且，國有管理層往往有任期，很多國企領導在任投的項目，屆滿之后下任可能并不熱衷。募投項目最終效益如何，沒有追責機制。”深圳某石化分析師如是說。
 

　　1913募投項目1/10達預期

　　相比中小板、創(chuàng)業(yè)板，主板公司才是真正的融資之王和募投之王。據理財周報統(tǒng)計，2469家上市公司4620個募投項目、募投資金總額2.51萬億，其中主板公司有1913個重大募投項目、募投資金1.66萬。也就是說，66%的募集項目資金投向主板公司。

　　上市公司生產投資項目，可從多個途徑融資，包括IPO、股權再融資(定增、配股等)、債權再融資(發(fā)債、銀行貸款等)。

　　從融資看，1913家主板公司是上市公司融資的絕對主角。93%的主板公司在2009年以前，已經完成上市融資，盡管并未出現(xiàn)后來的中小板、創(chuàng)業(yè)板超募狂歡潮，但其融資額度仍然大得驚人。

　　更加觸目驚心的是，主板公司上市后再融資抽血的巨大胃口。上市后，1913家主板公司進行了992次再融資，總共募集了2.14萬億資金。主板公司再融資額體量，相當于全部創(chuàng)業(yè)板公司IPO融資額的10倍。

　　盡管有1/3主板公司并未進行再融資，但也不乏多次融資頻頻投向新募投項目者。250家主板公司上市后曾進行過3次以上的再融資。其中，融資最頻繁的是京東方(000725.SZ)，上市以來增發(fā)6次，平均每兩年一次。振華重工[0.65% 資金 研報](600320.SH)上市以來，也進行了5次定增，再融資金額甚至是其IPO融資的13倍。

　　這些數以萬億的募投資金，投向了數千個募投項目，很多項目，中途被調整、變更，甚至終止，最終達到公司融資前信誓旦旦的“盈利預測”者寥寥無幾。

　　據理財周報統(tǒng)計，1371家主板公司，共有1913個募投項目，平均每個公司募投項目不到1.4個，但每個募投項目體量非常大。1371家主板公司，共有1913個募投項目，募資投入1.66萬億，平均每個募投項目投入達8.68億之巨，平均每個項目承諾募投金額超過公司總資產的1/22。

　　水井坊[1.10% 資金 研報](600779.SH)可謂是一擲千金的典型代表。其新產品開發(fā)基地及技術改造項目，計劃投資22.9億，其資產總額僅26.5億，這個項目投資額相當于其資產總額的86%。2012年，水井坊投資3.54億，而當年凈利潤只有3.3億。

　　水井坊這一項目起于2011年，建設工期5年，計劃建設年產2.8萬噸的基酒釀造設施、10萬噸的儲酒設施,以及年包裝2萬噸酒類產品的包裝設施。按其預計，該項目第10年可達到生產能力正常年，預計年銷售收入可達41億，相當于再造4個水井坊。白酒行業(yè)發(fā)展的不確定性增加，水井坊如此大規(guī)模產能擴張的項目前景并不明朗。

　　對A股這個習慣遺忘和反復的市場，幾乎沒有投資者會去翻一個上市公司十年前的老底和承諾。

　　理財周報綜合上市公司年報統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，主板公司這1913個募投項目中，140個項目中途出現(xiàn)變更情況，僅186個項目達到預期效益，占比不到1/10，133個項目被上市公司明確披露，未達到預期效益。除此以外，多數項目仍在漫長的在建期間。
 

　　主板募投三大問題凸顯

　　1913個募投項目，不到1/10的預期效益達標率，折射出了主板公司募投項目背后重重問題和缺陷。

　　一是盲目產能擴張，盲目進入不熟悉的新領域，隨意“立項”。上市公司在開始募投項目之前，并未做充分的市場研究和調查，盲目上沖，甚至為“圈錢”、為“花錢”，而定制“項目”。

　　“公司現(xiàn)在到處在找募投項目，我們幾乎動員了每個員工推薦好項目，好項目太難找了，差項目又不敢輕易上。”一家2011年上市的技術類主板公司高管感嘆，“上市募集的錢很多還在賬上，沒怎么花。”

　　以新能源行業(yè)為例，不少公司一頭扎進這個領域數年，大舉推進募投項目，最終卻只能以割肉抽身。

　　航天機電[-0.75% 資金 研報](600151.SH)便是典型失敗案例。2007年，主營航天產品和汽車零配件的航天機電進軍光伏產業(yè)上游多晶硅領域。2012年，航天機電定增募集了19億，募投了4個光伏項目，合計擬投資15億，當年投資9.65億。因太陽能產業(yè)危機全面爆發(fā)，其中兩個項目被迫變更，已投產的兩個項目，一個虧損1.3億，一個略盈，均未達到可行性報告盈利預期。

　　去年10月，一度虧損的航天機電將子公司神舟硅業(yè)29.70%股權，剝離給大股東上航工業(yè)。該子公司承擔的“200MW 高效太陽電池生產線技術改造項目”，在投資了6.1億后，變更為嘉峪關100MW光伏項目。 具有同樣慘痛教訓的還有通威股份[7.49% 資金 研報](600438.SH)、川投能源[0.87% 資金 研報](600674.SH)等。

　　二是募投項目變更、終止、不達標情況頻頻出現(xiàn)，中途隨意“更項”。目前，監(jiān)管層對項目變更、調整管理不算嚴格。

　　根據《募集資金管理辦法》規(guī)定，募投項目更改需符合四種情況。一是市場項目涉及的市場發(fā)生重大變化；二是募投項目擱置時間超過一年的；三是超過募資投資計劃的完成期限且募集資金投入金額未達到相關計劃金額580%的，四是募投項目出現(xiàn)異常情形的。此四類情況，對上市公司而言，并不能構成實質障礙。

　　一般而言，主板公司募投項目金額較大，中途變更項目，往往意味著之前的巨額投資打水漂。

　　上海普天[1.44% 資金 研報](600680.SH)公司于2008年增發(fā)募集約7億元，定增五個募投項目，居然有四個進行了變更，業(yè)績也連續(xù)多年虧損。

　　上海普天2008年增發(fā)募投的包括行業(yè)電子機具基地發(fā)展、收購普天上海工業(yè)園100%股權等在內的五個項目，在投入了近3.8億元的募集資金后，上海普天突然以主營電子行業(yè)“競爭加劇，盈利能力下滑”為由，變更了其中四個項目，將剩余資金轉投新能源充電終端項目。因新能源行業(yè)一片蕭條，上海普天虧損加劇，2012年虧損7971萬。

　　又如，中農資源[-0.13% 資金 研報](600313.SH)2001年上市，IPO募投6個項目，至此全軍覆沒，近年始終掙扎在*ST與ST的邊緣。

　　三是募集資金“非投資化”趨勢越來越嚴重，越來越多公司把募投資金用于非投資項目，多用于償還貸款、補充流動資金，甚至大量閑置在銀行或用來委托理財，募投項目成一紙空文。這也造成了大量募投項目延期甚至終止。

　　“一些公司會故意推延募投項目資金投入，而把錢變相買銀行理財產品甚至炒股。一些銀行也樂于向上市公司推薦理財產品，一些甚至可以幫助上市公司做手腳，買了理財產品，但在審計時仍可以做到錢顯示還在銀行存款賬面上。”上海一名銀行圈人士告訴理財周報記者。

　　更多的公司，赤裸裸地將募集資金，用于償還貸款和補充流動資金，美其名曰“改善財務狀況”。

　　“募集資金補充流動性資金，比例一般不宜超過10%。如果將超30%的募投項目用于補充流動資金，很難獲得投資者的認可。好公司一般都不難從銀行貸款，這樣做，投資者會對公司的實際經營情況、發(fā)展前景產生懷疑。”北京立德世紀咨詢公司研究員郭航表示。

　　將募集資金“非投資化”做到極致的是，海南航空[-0.62% 資金 研報]。海南航空(600221.SH)屢屢融資，便是為了解決危機的資金鏈問題。2012年，海南航空幾經周折，增發(fā)80億，全部用于解決資金緊繃問題。其中60.84億元用于償還銀行貸款，剩余部分用于補充公司流動資金。
 

　　虧損募投項目追問

　　主板公司1913個募投項目中，41家2012年出現(xiàn)虧損，其中1/3為項目已100%完工投產，實際效益情況，與此前可行性報告相差甚遠。

　　據理財周報統(tǒng)計，1913家主板公司中，有73家公司進行過3次以上增發(fā)。其中，融資最為頻繁是京東方A[0.00% 資金 研報](000725.SZ)。京東方A2001 年上市以來，共進行6次定增，平均每兩年一次，累積圈錢376億。

　　1371家主板上市公司，有不少是帶著鮮明的政企雙重色彩，其募投項目也并未完全市場化。京東方便是典型代表。

　　2001年，國產LCD液晶龍頭京東方增發(fā)9.75億、2006年增發(fā)18.6億、2008年增發(fā)22.42億、2009年增發(fā)117.83億，2010年定增89.43億。圈錢胃口逐年增加。

　　但京東方一直未能擺脫投資、融資、虧損的怪圈。上市以來，京東方累積虧損40億。募投項目進展并不理想。

　　其募投項目中，北京第8.5 代薄膜晶體管液晶顯示器件投資85億，其2012年年報顯示，該項目已于2012年8月1日達到預定可使用狀態(tài)，當年項目虧損2.01億。

　　這與京東方此前的預期大相徑庭。據當時京東方披露的可行性測算，預測該項目可以帶來較高利潤，能為企業(yè)帶來較高的利潤，并能夠及時償還貸款并在計算期內回收投資。據其此前預測，該項目生產期平均年所得稅后利潤為17.26億元，稅后內部收益率為9.84%，稅后靜態(tài)投資回收期為8.07年，稅后動態(tài)投資回收期為9.51年。

　　這并不阻礙京東方繼續(xù)投資的腳步。2012年8月，京東方宣布與合肥市政府合建投第8.5代TFT-LCD生產線項目，項目投資285億元。

　　面對外界燒錢機器的抨擊，京東方的回應基本基于兩點：其一是發(fā)展掌握自主知識產權的面板產業(yè)是國家戰(zhàn)略，其二是TFT行業(yè)的生產特點，決定了所有的大廠商都在燒錢。

　　能源巨頭華能國際[1.79% 資金 研報](600011.SH)的募投項目，也面臨巨虧的尷尬局面。2010年，華能國際增發(fā)83.55億，投資了甘肅干河口第二風電場項目等七個項目。其中，甘肅華能平涼電廠二期擴建工程項目投資2.6億，2010年4月投產一臺、2010年5月投產一臺，但該項目虧損了5.25億，成為主板公司目前虧損*5的單個募投項目之一。

　　當時，華能國際擴建甘肅華能平涼電廠二期，主要是考慮到，其毗鄰華能集團控股的華亭煤業(yè)集團下屬煤礦的坑口電廠，具有煤電運一體化的產業(yè)鏈優(yōu)勢。

　　募投項目頻頻虧損，考驗著監(jiān)管層的上市公司承諾追責機制。

　　募投項目的貓膩也逐漸引起監(jiān)管層的注意。2012年下半年，證監(jiān)會曾對上市公司及其股東、關聯(lián)方的承諾事項進行集中清理和專項檢查，對不履行承諾及虛假披露等行為進行查處和追責。