分析人士認為，重慶路橋[1.70% 資金 研報]高毛利率率的背后，公司面臨的是高負債率、主營業(yè)務單一和客戶單一等風險
 

　　-本報見習記者 張 敏 李玨慶

　　4月25日晚間，重慶路橋發(fā)布2013年一季報，公司營業(yè)總收入7933.46萬元，同比下降3.5%；凈利潤4720.33萬元，同比增加15.84%。盡管如此，據(jù)同花順[1.72% 資金 研報]數(shù)據(jù)顯示，一季度，公司再次以高達91%的銷售毛利率成為行業(yè)中的“狀元”。

　　盡管如此，重慶路橋也不得不面對營業(yè)收入的下滑的事實。有分析人士稱，這是公司主營業(yè)務單一的表現(xiàn)。然而重慶路橋的解釋是，由于2011年公司出售了信托受益權，致使非經常性損益增加，而2012年沒有類似損益。
 

　　高毛利率和高負債并存

　　資料顯示，重慶路橋今年一季度延續(xù)了去年營業(yè)總收入的下滑態(tài)勢，相比去年，營業(yè)總收入下滑19.21%。據(jù)同花順數(shù)據(jù)，重慶路橋去年業(yè)績下滑的背后，卻仍有著高達91%的銷售毛利率。

　　為此，重慶路橋董秘張漫的解釋稱，路橋公司成本核算較為特殊，用毛利率判斷公司經營狀況不全面。此前張漫在接受媒體采訪時稱：“我們不是暴利行業(yè)，我們現(xiàn)在只有微利，如果不是因為銀行下調利率，我們一年忙到頭是在為銀行打工。”

　　而知名財經評論人士葉檀認為，路橋公司大多是地方重要企業(yè)，貸款利率絕不可能比民企更高，如果說路橋公司在為銀行打工，那么國內除了極少數(shù)現(xiàn)金流豐富、投資量不大的輕資產企業(yè)，其他企業(yè)無不是在為銀行打工。

　　重慶路橋高毛利率率的背后，公司面臨的是高負債率。數(shù)據(jù)顯示，重慶路橋去年資產負債率為61.5%。今年一季度，公司的資產負債率已上升至64%。在高負債的同時，記者發(fā)現(xiàn)公司的存貨也不斷攀升，數(shù)據(jù)顯示，公司去年存貨6.37億元，同比增加192.07%；而今年一季度，公司存貨攀升至高達6.48億元。財經評論人士葉檀認為，如果重慶路橋等地方路橋公司難以承受銀行貸款利率，應減少投資、降低成本，但重慶路橋財報里并未發(fā)現(xiàn)這一點。
 

　　單一業(yè)務暗藏風險

　　重慶路橋高毛利率的背后，更暗藏主營業(yè)務單一和客戶單一的風險。資料顯示，嘉華嘉陵江大橋BOT項目占據(jù)了主營收入的48.67%，為公司貢獻了96.06%的毛利率。此外，長壽湖旅游專用高速公路BOT項目占據(jù)了主營收入的21.20%，貢獻了96.97%的毛利率；橋梁過路費收入占主營收入的28.91%，也為貢獻了74.33的毛利率。重慶路橋的路橋收費收入，大部分是通過市財政撥付給重慶城投公司，再由其按協(xié)議向重慶路橋支付，存在依賴風險。

　　重慶路橋董事會認為，由于過橋費、公司所屬公路、橋梁收費經營權有收費期限的限制，收費期結束后，如果沒有新的項目替代，將在一定程度影響重慶的經營收益。其中，長江石板坡大橋和嘉陵江石門大橋的收費權將分別于2016年底和2021年底到期，屆時若沒有新項目，將對重慶路橋未來業(yè)績產生不利影響。

　　分析人士認為，2011年國家對收費公路進行清理，2012 年實行的小型車輛長假期間免征過路費，雖然在相當長的時間內收費公路還將繼續(xù)存在，但未來仍面臨逐步降低乃至最終取消收費的政策風險，僅僅依賴路橋收費的重慶路橋，未來面對重慶路橋費的下調或取消帶來的業(yè)務沖擊十分巨大。此外，重慶路橋一旦獲得大型基礎設施項目投資，將面臨持續(xù)性的資金需求，公司存在大規(guī)模資本支出而導致的財務風險。
 

　　房地產業(yè)務遭遇尷尬

　　不是專業(yè)從事地產開發(fā)的重慶路橋，早在2007年以5.5億元收購重慶天江坤宸置業(yè)有限公司(下稱“天江坤宸”)100%的股權及承擔相應債務，開始進軍地產。2010年，重慶路橋又以7.18億元轉讓三年前收購的“天江坤宸”給重慶市奇尚房地產開發(fā)有限公司。

　　對于出售原因，重慶路橋給出的解釋是“公司非專業(yè)房地產開發(fā)公司，自行開發(fā)有相當難度，因此決定回籠資金，回歸基建主業(yè)”。然而，重慶路橋在面臨業(yè)務單一的風險下，不得不再次進軍地產，并希望在2013年度完成路橋和地產收入4.5億元。資料顯示，重慶路橋去年8月29日公告稱，以近3億元收購重慶鼎順房地產開發(fā)有限公司100%的股權。再次進軍地產業(yè)務的重慶路橋，是否會再次發(fā)生地產“不專業(yè)”而放棄的情況呢？

　　重慶路橋為二級房地產資質，只能承擔開發(fā)項目的建筑面積不得超過25萬平方米的地產項目，其地產業(yè)務發(fā)展受限。受史上樓市調控“國五條”影響，重慶路橋旗下鼎順項目“芳草地·嘉水藍天”低容積率別墅項目和“北山紫園”項目的辦公樓、小戶型公寓樓，都屬于高檔住宅或商業(yè)地產，該地產受重慶房產稅和重慶國五條等樓市政策調控影響較大，特別是二級資質的地產開發(fā)企業(yè)影響更大，一位接近地產行業(yè)分析人士認為。