市場點評
　　IPO集中發(fā)行考驗市場短期承壓能力
　　2013年11月30日，證監(jiān)會發(fā)布《關于進一步推進新股發(fā)行體制改革的意見》，在隨后的一個月里，證監(jiān)會持續(xù)推出了IPO財務信息披露、新版證券發(fā)行與承銷辦法，交易所明確新股申購的*7辦法等配套措施，這一系列的動作標志著暫停歷時14個月的IPO正式重啟。12月30日，五家公司首先獲得首次公開發(fā)行批文，不過在短短一周的時間披露發(fā)行計劃的公司已增加至26家。此次IPO重啟屬于歷史上的第八次重啟，其對資金的分流作用將逐步顯現。
　　此次IPO體制改革具備一定的前瞻性，更加偏向于市場化，同時注重解決過去IPO在定價、信息披露等方面的問題。實施新的IPO制度后，首先在詢價時將不低于10%的報價*6者剔除；其次引入存量發(fā)行制度，老股東可以在發(fā)行價格過高時提前套現；最后，IPO核準文件的有效期延長至12個月，也可以自主選擇時間上市。在信息披露方面，IPO新規(guī)做了詳盡的規(guī)定，強調事前、事中與事后全程披露，并要求提高披露信息的可讀性；發(fā)行人及其控股股東若發(fā)生重大信披問題，將依法回購首次公開發(fā)行的全部新股。從近期IPO公司發(fā)布的招股說明書中可以看出，重要股東減持意向、股利分配政策已經有所體現，財務信息等信息披露質量有所提升。我們認為這一系列的制度改革是未來注冊制實施的基礎。
　　從資金的角度看，此次IPO重啟預計在短期內對市場造成明顯的資金分流。2013年滬深兩市通過增發(fā)、配股等方式實際融資規(guī)模達4007億元。截止到2013年12月末，首批已經過會的82家企業(yè)預計總融資規(guī)模為450多億元，相比IPO暫停期間的融資數量比較小。不過由于此次IPO暫停時間比較長，監(jiān)管層對IPO公司質量要求更加嚴格，過會企業(yè)的質量明顯提升，因此市場對IPO的興趣大增，打新資金可能會多過以往。同時，新股的批量發(fā)行也會轉移更多的市場焦點，這在資金并不寬松的市場環(huán)境中顯得尤為明顯。
　　綜合來看，此次IPO重啟在制度安排上已經做了充分的準備，新股的定價預計更為合理、信息披露更為完善、上市公司的質量也更有保證；但正因如此，其對資金的分流作用可能也更加明顯，預計將考驗市場的短期承壓能力。
 
　　基金經理論市
　　從整體格局看，上周市場未發(fā)生大的變化，依然維持上證、深證指數弱勢，而創(chuàng)業(yè)板指[1.00%]數持續(xù)反彈，但從創(chuàng)業(yè)板結構看，由于權重較大的傳媒龍頭公司拉動指數，指數呈現反彈，但漲幅較大的創(chuàng)業(yè)板個股并不普遍，因此，創(chuàng)業(yè)板指數仍屬于反彈。
　　經歷年底，進入2014年，資金面緊張局面看似度過了最艱難時刻，回購利率已經大幅回落。但從本周開始，新股開始密集發(fā)行，因此，資金利率仍有可能階段性大幅上漲，央行政策意圖并無明顯改變，流動性環(huán)境并不寬松。加之近期107號文風起，顯示監(jiān)管當局對影子銀行、債務平臺風險的全面監(jiān)管決心。規(guī)范信托和銀行資金池等措施是中國經濟長期去杠桿的必要環(huán)節(jié)，短期而言，依然會造成利率成本難以下降，不利于市場。
　　從市場結構看，經濟轉型是大趨勢，在這種大趨勢下，市場的長期結構性機會仍在于新興產業(yè)和消費類行業(yè)，中上游行業(yè)大趨勢向下，而市場的市值結構演進也將以此為方向和線索。但基本面趨勢向好的新興產業(yè)和消費類行業(yè)，經過今年全年的估值提升，系統(tǒng)性處于相對高估位置，尤其是新興科技產業(yè)，而消費類行業(yè)，例如醫(yī)藥、食品等行業(yè)估值合理，中期有上漲空間，短期有防御價值。
　　因此，對于短期A股市場而言，我們認為決定市場走勢因素仍主要由資金面松緊及新股供應等。對于中期走勢，我們認為市場將進入分化階段，高成長高估值板塊等待業(yè)績驗證。
　　行業(yè)投資選擇上,我們認為醫(yī)藥、消費類、軟件類行業(yè)估值相對合理，在目前市場下具備相對優(yōu)勢。
 
　　專欄：追求持續(xù)穩(wěn)定的絕對收益
　　投資如同賽馬，不但講求速度，還要有耐力。我們專戶理財部在過去的投資中始終堅持這樣一個目標理念，就是獲得持續(xù)穩(wěn)定的絕對回報，這是長期投資的王道。
　　一個良好的專戶產品需要有持續(xù)穩(wěn)定的收益預期，更重要的是還有嚴格的凈值波動控制機制，只有同時具備了這兩點，這個產品才會有長久的生命力，才能在千變萬化的資本市場中長期地發(fā)展下去。
　　我們每年都要制定一個目標收益，目標收益過低和過高都不合理。如果定得過低，產品將沒有吸引力，但如果太高，會影響投資策略的執(zhí)行。根據我們過去的經驗，將年收益目標定在15-20%是非常合理的，當然如果市場配合，回報可能超出預期。
　　而對于凈值波動，從客戶體驗的角度看，將產品的凈值回撤幅度控制在比較小的范圍是非常重要的。舉個例子，一個產品一度獲得非常高的收益率，比如說50%，但下個月回撤到只有10%，再下個月又上升到50%，我想這樣一個令客戶提心吊膽的產品其市場接受程度是不會太高的。這就如同一家上市公司，如果它的盈利水平較高且保持穩(wěn)定，我們愿意給它一個更高的估值。
　　因此，一只專戶產品如果凈值波動率很小，同時又有可觀的正收益，那么它在市場中的生命力將十分強大。這是我們專戶理財部追求的一個核心目標，也是我們在投資過程中始終要強調的。
　　為了增強產品的“耐力”，我們需要建立一套完善的策略體系來規(guī)范我們的投資，比如倉位控制、止贏、止損等。但這還不夠，我們還需要一個有效的進攻手段來提升“速度”，這個手段就是品種。倉位是盾，品種是矛。選擇品種的標準有很多，我覺得有一個標準很重要，就是彈性，這決定了品種是否值得重倉持有。判斷一個投資標的是否具備彈性可以從兩個層面考察。一是公司層面，如果公司基本面出現了重大轉機，就會存在一個強烈的業(yè)績提升預期，這需要我們自下而上地去挖掘；二是市場層面，我們看重的是市場需要什么而不是我們看好什么，因此，我們會從自上而下的方式尋找具備主題屬性的標的。
　　對于未來的市場，我們應該如何去把握呢？這需要了解當前我們所處的階段。目前我國經濟處于衰退后期向復蘇早期邁進的階段，宏觀基本面在未來兩年可能仍會是逐級下行的局面。從剛召開完的十八屆三中全會也能看出，改革趨向于精細化，而穩(wěn)增長的意味在淡化。改革無牛市，轉型出牛股。因此，我認為明年大概率維持結構性市場。
　　基于結構性市場的判斷，我認為應該從有利于改善民生、促進消費升級的角度去思考，安全、環(huán)保、醫(yī)藥、娛樂等行業(yè)中的機會可能會比較多。
　　本世紀初以來，我國經濟快速發(fā)展，經濟地位迅速提升，但我國面臨的政治、社會和自然環(huán)境也在改變。首先，當前國際形勢日益復雜，建立與我國經濟地位相匹配的國防安全保障體系成為必然趨勢；其次，信息化時代，網絡犯罪、網絡竊聽等頻繁發(fā)生，信息安全亟待改善；最后，我國數十年的高速發(fā)展付出了沉重的環(huán)境代價，空氣污染、垃圾污染、河水污染到了必須治理的時期。近期召開的十八屆三中全會對這三個方面均有涉及，這就為相關產業(yè)的發(fā)展帶來了契機，其中蘊含了很大的機會。
　　除了環(huán)境外，民生也是越來越受關注的問題。比如我們經常提到人口紅利消失，這其實意味著人口老齡化問題在顯現，從國外經驗看，人口一旦出現老齡化中期內是很難扭轉的，這就帶來了醫(yī)藥和醫(yī)療服務產業(yè)的長期發(fā)展機遇。
　　另外，我們還可以從產業(yè)生態(tài)結構的角度看看國內發(fā)生的事情，最典型的就是消費升級帶來的大娛樂產業(yè)的快速發(fā)展。比如移動互聯網帶來的移動購物、手機視頻等爆發(fā)增長，影視產品質量的提高吸引更多的人走進電影院，我認為大娛樂產業(yè)或將步入黃金發(fā)展期。（作者：摩根士丹利華鑫基金專戶理財部總監(jiān)王建立）
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