“時(shí)間安排得緊，工作要求得細(xì)。”華南一家中型券商投行人士對(duì)理財(cái)周報(bào)記者說。密集開會(huì)、徹夜加班，是他這段時(shí)間的主旋律。
　　12月20日，是監(jiān)管層要求首發(fā)50家公司根據(jù)IPO新規(guī)更新材料并上報(bào)的日子。即便只有一個(gè)過會(huì)項(xiàng)目的券商，也不敢有絲毫懈怠。12月5日，這50家公司的背后投行，已經(jīng)針對(duì)發(fā)行時(shí)間，向監(jiān)管層上報(bào)意愿。
　　“按照監(jiān)管層的意思，各種工作底稿到位，要經(jīng)得起市場的質(zhì)疑和監(jiān)管部門的檢查。”前述華南中型券商人士稱。
　　投行人士最關(guān)注的是剛剛出臺(tái)的《證券發(fā)行與承銷管理辦法》，這涉及到下一步如何為發(fā)行工作定調(diào)。
　　另外，備受關(guān)注的是，在新股發(fā)行體制改革意見中對(duì)于收入利潤規(guī)模等發(fā)行條件的改革涉及較少，接下來將會(huì)如何調(diào)整？
 
　　將推出行業(yè)自律配套文件
　　來自投行圈內(nèi)的消息，新版《證券發(fā)行與承銷管理辦法》配套文件將在不久后公布，包括如建立承銷商誠信檔案，以及由證券業(yè)協(xié)會(huì)建立投資者黑名單制度等。
　　12月13日，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人表示，修訂并發(fā)布證券發(fā)行與承銷管理辦法，改革與規(guī)范定價(jià)與配售方式，進(jìn)行了5個(gè)方面修改：取消行政限價(jià)手段；提高網(wǎng)下配售比例；調(diào)整回?fù)軝C(jī)制；提高發(fā)行承銷全過程的信息披露要求；完善行政處罰措施。此外，證券業(yè)協(xié)會(huì)將發(fā)布自律規(guī)則；證券登記結(jié)算公司和交易所將就網(wǎng)下發(fā)行等出臺(tái)實(shí)施細(xì)則。
　　除此之外，市場上還有另外一個(gè)關(guān)注焦點(diǎn)，即首發(fā)條件的調(diào)整。信達(dá)證券在研究報(bào)告中指出，《新股發(fā)行體制改革意見》（下稱《意見》）中涉及到受理即披露、大股東減持條件、證券公司自主配售等方面內(nèi)容，使發(fā)行體制向市場化層面進(jìn)一步靠近；然而《意見》中對(duì)于收入利潤規(guī)模等發(fā)行條件的改革卻涉及較少。
　　《意見》出臺(tái)后的一周，投行圈中流傳著這樣一個(gè)傳言：創(chuàng)業(yè)板取消對(duì)盈利增長的要求，主板不變，互聯(lián)網(wǎng)區(qū)別對(duì)待，即使虧損也能上。
　　上述傳言并未得到證實(shí)。“創(chuàng)業(yè)板發(fā)行條件肯定是要放松的，但是否取消？另外互聯(lián)網(wǎng)是否虧損能上？這都不好說。”一北京中小型投行人士稱。
　　而前述華南券商投行人士表示，“據(jù)說要變，但具體怎么變文件沒有下來，誰也不敢說。”
　　在去年全國“兩會(huì)”上，有來自監(jiān)管層的委員就明確提出，“將調(diào)整創(chuàng)業(yè)板發(fā)行條件，降低業(yè)績持續(xù)增長的要求，適時(shí)取消對(duì)自主創(chuàng)新能力較強(qiáng)企業(yè)的盈利要求”。
　　今年7月國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于金融支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)的指導(dǎo)意見》提出，適當(dāng)放寬創(chuàng)業(yè)板對(duì)創(chuàng)新型、成長型企業(yè)的財(cái)務(wù)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)。
 
　　新股或傾向底價(jià)發(fā)行
　　資本市場的各個(gè)利益方，都在學(xué)習(xí)和揣摩如何適應(yīng)新的游戲規(guī)則。
　　首批50家公司，也成了發(fā)行新規(guī)的實(shí)驗(yàn)者。
　　“原來審核制下，IPO是稀缺資源，不怕發(fā)行?，F(xiàn)在不一樣了，存在發(fā)不出去的可能性，更加考驗(yàn)券商定價(jià)和銷售能力”，前述華南中型券商投行人士稱，“每個(gè)券商在制定配售辦法時(shí)肯定要更加市場化，更加有利于投資者，更加有利于發(fā)行機(jī)構(gòu)。”
　　其實(shí)，早在6月18日證監(jiān)會(huì)開完新股發(fā)行體制改革培訓(xùn)會(huì)后，各在會(huì)項(xiàng)目較多的券商資本市場部，開始按照征求意見稿的要求嘗試制定各自的配售規(guī)則和框架。
　　首先，是如何選擇自己的詢價(jià)伙伴？前述華南中型券商投行人士表示，不少券商選擇的方式是，根據(jù)投資者適當(dāng)性，對(duì)各類新股產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)承受能力進(jìn)行分類，比如說A類，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)；B類，證券公司的自營、資管產(chǎn)品；C類，私募機(jī)構(gòu)、其他的機(jī)構(gòu)投資者。接下來還有大的個(gè)人投資者。
　　“未來配售，大家肯定會(huì)往保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、社保、資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、各種類型金融機(jī)構(gòu)做的各種類型產(chǎn)品去偏，”前述華南中型投行人士稱，“如果不放水養(yǎng)魚，未來發(fā)行遇到困難誰買你的帳？”
　　據(jù)了解，各家券商篩選標(biāo)準(zhǔn)不盡相同，除了風(fēng)險(xiǎn)的適當(dāng)性，還有多個(gè)維度的篩選方法，比如是否公司的開戶客戶。
　　而“個(gè)人投資者庫”的建立也早已著手。北京一家大型券商資本市場部人士表示，早已給營業(yè)部發(fā)了通知，對(duì)個(gè)人投資者進(jìn)行摸底。篩選指標(biāo)主要包括資產(chǎn)規(guī)模、投資經(jīng)歷（是否經(jīng)歷過熊市、牛市）、研究能力等。
　　營業(yè)部多、客戶覆蓋面廣的大型券商較容易開展工作。“我們很多個(gè)人投資者來自于公募基金，曾經(jīng)是基金經(jīng)理，不弱于機(jī)構(gòu)，他們給的價(jià)格我們相信”，上述北京大型券商資本市場部人士稱。
　　在《意見》中，并沒有明確表示不能定價(jià)發(fā)行，但多家券商投行人士表示，還是會(huì)選擇詢價(jià)發(fā)行的方式。同時(shí)，有兩名投行人士一致告訴記者，首批新股可能會(huì)傾向選擇底價(jià)發(fā)行。例如詢價(jià)區(qū)間是15元至20元，以前會(huì)傾向選擇20元發(fā)行，而現(xiàn)在則傾向選擇15元發(fā)行。
　　“發(fā)行體制改革能不能為社會(huì)所認(rèn)可？會(huì)不會(huì)被社會(huì)所詬??？關(guān)鍵是能不能去‘三高’，否則就會(huì)有信心上的打擊。初期大家聽明白有關(guān)方面的強(qiáng)調(diào)，可能就不會(huì)往上限發(fā)了。”前述華南中型券商投行人士稱。
　　華東一家中型券商投行人士則表示，“雖然監(jiān)管層沒有明說，但大家心里明白，如果發(fā)行價(jià)太高，社會(huì)質(zhì)疑很大，后面跌很慘，你的行為會(huì)被重點(diǎn)關(guān)注，你的項(xiàng)目會(huì)被冷淡處理。如果里面不規(guī)范，一旦查出了問題，將會(huì)頂著‘天花板’處理，本來業(yè)務(wù)可停也可不停的就停你，可少停可多停的就多停你。”
　　另外，前述北京中小型券商投行人士認(rèn)為，用存量發(fā)行抑制超募也可能會(huì)導(dǎo)致真正值錢的企業(yè)選擇“地板價(jià)”發(fā)行。
　　上述華南中型券商人士認(rèn)為，將來定價(jià)能力是一個(gè)難點(diǎn)，要不斷接受路演檢驗(yàn)。“原來路演就是走馬觀花，流于形式，京滬深三地路演三天搞完，場面宏大，花費(fèi)不菲，鋪張浪費(fèi)，幾個(gè)宴會(huì)、幾場數(shù)百人參加的大會(huì)，短時(shí)間內(nèi)研究員無法了解一個(gè)企業(yè)，最后寫出的定價(jià)報(bào)告缺乏真正價(jià)值，而且投資者的意見可聽可不聽。未來你不但要聽，還要不斷宣講企業(yè)價(jià)值，甚至要帶著分析師到企業(yè)現(xiàn)場路演”，他說。
　　令投行糾結(jié)的是，《意見》中“剔除10%*6報(bào)價(jià)”的規(guī)定，對(duì)報(bào)價(jià)和定價(jià)會(huì)有顯著影響。中信證券在與投資者的電話交流會(huì)上表示，實(shí)施過程中會(huì)出現(xiàn)政策制定者沒有想到過的問題，需要與監(jiān)管機(jī)構(gòu)探討。
　　“有可能就差一分錢兩分錢就被砍掉了，而那些投資者都是券商的客戶，投資者和券商利益分配會(huì)產(chǎn)生糾紛，后續(xù)肯定不好安排，大家都往低里報(bào)價(jià)”，前述北京中小型投行人士稱。
 
　　券商備戰(zhàn)
　　盡管《意見》已出，但各家券商進(jìn)展不盡相同。
　　北京一家券商有不少項(xiàng)目過會(huì)，“《意見》發(fā)布后，我們雖然確實(shí)有開會(huì)，但沒有太多實(shí)質(zhì)內(nèi)容。時(shí)間太趕，大家都忙著補(bǔ)充文件，還沒來得及專門開會(huì)討論新股發(fā)行具體措施”，其一名保代表示。該保代還說，“我們自己在琢磨《意見》，證監(jiān)會(huì)目前只是定標(biāo)準(zhǔn)，沒有細(xì)則。”
　　為了讓項(xiàng)目趕在1月底發(fā)行，該保代稱，“目前項(xiàng)目進(jìn)度以天計(jì)算”。
　　據(jù)其介紹，投行與發(fā)行人在短暫兩個(gè)月要處理的事情很多，例如擬上市公司要提前15天通知各股東重新舉行股東大會(huì)、股東大會(huì)上要做相關(guān)承諾、老股轉(zhuǎn)讓要簽法律文件等，這些都需要按法律程序進(jìn)行。
　　“這個(gè)項(xiàng)目處理完，以后再也不想做IPO了”，他說。
　　該保代認(rèn)為，目前IPO不比以往賺錢，且風(fēng)險(xiǎn)大，保薦機(jī)構(gòu)責(zé)任更重，例如申請(qǐng)材料中信息若出現(xiàn)自相矛盾現(xiàn)象，保代將被暫停12個(gè)月的發(fā)行申請(qǐng)。
　　券商資本市場部員工也在忙碌的節(jié)骨眼上。
　　一家北京券商資本市場部目前在緊急開會(huì)討論定價(jià)問題，一名工作人員告訴記者，“自主配售機(jī)制方面，我們?cè)诳紤]機(jī)構(gòu)投資者的范圍，每家券商都有自己的核心客戶要梳理。”
　　一名長三角券商資本市場部人士對(duì)記者說，“我們目前還是探討與消化階段，只有證監(jiān)會(huì)發(fā)布發(fā)行管理辦法，我們制定各項(xiàng)計(jì)劃才能有依有據(jù)。”
　　面對(duì)即將到來的詢價(jià)環(huán)節(jié)，前述長三角券商資本市場部人士表示，雖然還未建立投資者數(shù)據(jù)庫，但交易所的詢價(jià)對(duì)象辦法目前還是有效。
　　上述華南中型券商人士則表現(xiàn)相對(duì)謹(jǐn)慎，“關(guān)于詢價(jià)對(duì)象的范圍，證監(jiān)會(huì)還未確定。”
 
　　堰塞湖公司先建項(xiàng)目
　　50家公司終于聽到了IPO開閘的槍聲，然而，漫長的等待是否讓募集項(xiàng)目錯(cuò)過了行業(yè)發(fā)展的黃金期？
　　從過會(huì)的83家公司來看，部分公司在2011年就已通過發(fā)審會(huì)。不過，由于種種原因和IPO停發(fā)，這些公司仍未實(shí)現(xiàn)上市計(jì)劃。
　　按照一般流程，企業(yè)通過發(fā)審會(huì)后，還要經(jīng)歷會(huì)后事項(xiàng)審核、封卷、核準(zhǔn)等程序。發(fā)審會(huì)上，大部分公司即使過會(huì)，都會(huì)要求會(huì)后繼續(xù)對(duì)某些小問題進(jìn)行闡述與解決，這些將補(bǔ)入會(huì)后事項(xiàng)審核材料中。若仍有問題要修改與補(bǔ)充，就不能封卷。
　　“證監(jiān)會(huì)還是允許企業(yè)在上報(bào)材料后先投產(chǎn)項(xiàng)目，到上市后再置換募集資金。這種情況比較多，特別是IPO停發(fā)時(shí)”，上海一名保代告訴記者。
　　事實(shí)上，很多公司上市后，都會(huì)定期發(fā)布“關(guān)于使用募集資金置換先期投入”的公告，投行也要配套核查意見。一般而言，發(fā)行人的項(xiàng)目主要分為兩類，一個(gè)是現(xiàn)有產(chǎn)品的擴(kuò)大再生產(chǎn)，如生產(chǎn)線；一個(gè)是新興戰(zhàn)略項(xiàng)目的建設(shè)，如產(chǎn)業(yè)園區(qū)。
　　“產(chǎn)品生產(chǎn)線的建設(shè)更為重要，產(chǎn)品相對(duì)成熟也占有了一些市場份額。如果在審期間干等不擴(kuò)產(chǎn)，可能就過了這村沒這店，錯(cuò)失黃金期”，一名擬上市公司董秘表示。
　　企業(yè)在審期間投產(chǎn)，募集途徑只有自有資金和銀行貸款。能上市的企業(yè)，一般銀行貸款不會(huì)出現(xiàn)困難。不過，一旦投產(chǎn)后，將改變發(fā)行期間的路演內(nèi)容。
　　“路演主要介紹企業(yè)歷史和現(xiàn)狀，以及募投項(xiàng)目的未來。但如果是已經(jīng)投產(chǎn)，我們會(huì)要求將這部分寫進(jìn)價(jià)值報(bào)告，直接將進(jìn)度、產(chǎn)能利用等情況告訴買方”，前述上海保代說。
　　然而，在審期間項(xiàng)目開工，最直接的問題，就是企業(yè)如何控制財(cái)務(wù)成本。一個(gè)募投項(xiàng)目少則幾億元，再加上期間還有給予中介機(jī)構(gòu)的費(fèi)用?？刂瞥杀境蔀槠髽I(yè)的重要工作。
　　“沒上市前企業(yè)不會(huì)掏出多少錢，這部分成本控制比較嚴(yán)。上市之后超募比較多，就不在乎了”，上述擬上市公司董秘透露。
　　他表示，企業(yè)支付中介費(fèi)用分別按進(jìn)場、股改、申報(bào)、審核通過、掛牌上市等幾個(gè)進(jìn)度；股改之前一般不到一百萬元，申報(bào)期間會(huì)累積到百萬元以上，占比*5的是上市之后。發(fā)行人為控制成本，每年會(huì)定期給予會(huì)計(jì)所、律所等費(fèi)用，對(duì)于投行，則協(xié)商可以過會(huì)后結(jié)算。
　　今年6月一度傳出IPO重啟消息。一些過會(huì)企業(yè)曾聯(lián)合投行私下尋找買方進(jìn)行路演。一投行人士透露，路演中有些企業(yè)曾說過已進(jìn)行項(xiàng)目建設(shè)，并介紹項(xiàng)目進(jìn)度，行業(yè)集中在醫(yī)藥領(lǐng)域。
　　根據(jù)統(tǒng)計(jì)，83家過會(huì)企業(yè)現(xiàn)有5家醫(yī)藥類企業(yè)等待核準(zhǔn)發(fā)行，分別為鴻翔一心堂、博騰制藥、益康生物、我武生物、奧賽康藥業(yè)。
　　不過，證監(jiān)會(huì)新規(guī)明確企業(yè)上市不能超募，這成為發(fā)行人的一個(gè)擔(dān)憂。“希望監(jiān)管層能加快審核速度，先建項(xiàng)目日后還要兌付銀行債務(wù)。既然不能超募，那可以提高效率讓資金盡快落地”，前述擬上市公司董秘表示。
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