伴隨經濟數據出現實質性進步，一些美聯儲政策制定者開始對“在資產購買計劃結束后的相當長一段時間內”都不會考慮加息的前瞻性指引愈發(fā)感到不安。許多政策制定者認為，如果經濟比預想的更快地朝美聯儲通脹和失業(yè)率的雙重目標邁進，利率的上升速度可能比目前所預期的速度更快。
　　對于美聯儲而言的幸運之處在于，歐洲央行也正在著手準備自己的資產購買項目。這將幫助其在不擾亂市場的情況下正?；约旱恼撸駝t這有可能破壞美國甚至海外的經濟復蘇。
　　約什·萊特（Josh Wright）
　　美聯儲主席珍妮特·耶倫在杰克遜霍爾全球央行年會上的演講，以及7月29至30日的美聯儲會議紀要顯示，美聯儲的內部分歧正在擴大。近期的經濟數據雖然參差不齊，但顯示出了朝著其雙重任務邁進的實質性進步。一些美聯儲政策制定者，開始對“在資產購買計劃結束后的相當長一段時間內”都不會考慮加息的前瞻性指引愈發(fā)感到不安。這一措辭上的任何改變，都將測試全球市場是否相信美國的經濟復蘇能否最終可以自我維系。
　　低利率水平引發(fā)一些政策制定者的不安
　　7月的美聯儲會議紀要透露，美聯儲的政策制定者在幾個關鍵問題上普遍意見一致。首先，勞動力市場的改善速度快于預期，使其“明顯更接近于”公認的長期運行正常狀態(tài)。與此同時，薪水僅出現溫和增長。除此之外，在就業(yè)市場尚存的蕭條程度及短期內薪資壓力的前景方面有重大分歧。
　　盡管大家公認物價出現上漲，但是這一物價上漲是否會維持在當前水平，或者被證明是短暫的，在這一方面尚無明確共識。這導致“一些”參與者開始對聯邦公開市場委員會（FOMC）將利率維持在一個極低水平的前瞻性指引感到“越來越不安”。“許多”參與者認為，如果經濟比預想的更快地朝著美聯儲通脹和失業(yè)率的雙重目標邁進，利率的上升速度可能比目前所預期的要更快。盡管這一觀點與美聯儲主席珍妮特·耶倫今年稍早幾次三番所作出的表態(tài)相一致，值得注意的是，美聯儲將會把紀要視為強調這種可能性的方式之一。
　　耶倫自身在8月22日的杰克遜霍爾全球央行年會所做的演講中，為這種可能性提供了另外一項依據。許多市場參與者將她的演講視作是溫和的鷹派，不僅僅是因為她提及了更早加息，還因為相較于勞動力市場的蕭條，耶倫更強調這一市場出現改善的信號。此外，耶倫描述了幾種可能出現薪資通脹的情形。
　　通脹與失業(yè)率間關系生變
　　簡而言之，一種可能的情形是，通脹與失業(yè)率之間的關系已經出現變化。通過討論下降的名義工資僵固性及被壓抑的工資通縮（因為名義工資僵固性存在，企業(yè)在衰退期間和復蘇初級階段，難以大幅削減工資），耶倫注意到了這樣一個深刻變革，它暗示“在朝著*5化就業(yè)邁進的過程中，通脹壓力的*9個明顯跡象可能比往常出現得晚”。這有可能導致一種政策錯誤：美聯儲在過長一段時間內將政策維持在過低水平，以至于“后續(xù)不可避免地需要突然推出具有潛在破壞性的緊縮政策”。
　　另一種可能的替代情形是，這種關鍵的轉變已經更加具有作為勞動力市場內部動力的功能，在勞動力市場完全復蘇之前，通脹跡象就初步顯現，此后伴隨氣餒的工人回到勞動力市場，通脹出現下滑。如果一旦通脹觸及2%的水平，美聯儲就上調利率，這會使勞動力市場的復蘇短路，這樣一來就“難以匹配雙重政策目標。”
　　耶倫并沒有站出來表態(tài)她站在哪一邊，因為這不是她的目標。由于拒絕邀請華爾街經濟學家出席杰克遜霍爾全球央行年會，耶倫已經暗示，她不打算給市場帶來任何有關未來貨幣政策路徑的強烈暗示。重要的是，耶倫之前的措辭淡化了美聯儲的“點陣圖”（譯者注：即對聯邦基金利率的展望），使聯邦公開市場委員會可以作為單一議事主體進行辯論、同意并宣布一項決定，無論是否存在異議。
　　那么，她究竟在做些什么？她在教學。耶倫主席正在玩一場漫長的游戲。這是一位屢獲殊榮的教師，以及美聯儲溝通政策的當家人。由于她曾在退出策略中表現出色，耶倫正在進行一個小小的公眾教育活動，散布聯邦公開市場委員會決議的潛在本質。如果不是委員會的成員，這些是在她看來最有可能定義鷹派及鴿派分歧的爭論內容。對于美聯儲而言的幸運之處在于，當這種內部爭論升溫之時，歐洲央行也正在著手準備自己的資產購買項目。這或許可以幫助美聯儲得以在不煽動另一輪“退出QE（量化寬松政策）帶來勃然大怒”的情況下，正?；约旱恼?，否則這有可能破壞美國甚至海外的經濟復蘇。

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