一個(gè)本身幾乎沒有價(jià)值的殼公司，能賣到幾億十幾億，可以說是A股市場的特色。
　　去年底新股發(fā)行注冊(cè)制改革的啟動(dòng)，新股供給大幅增加的預(yù)期增強(qiáng)，令火爆的借殼上市一度降溫，但近期殼市場再次火爆，要買一個(gè)相對(duì)干凈、瑕疵較少的殼，需要支付十幾個(gè)億，且往往一殼難求。
　　北京樂華圓娛文化傳播有限公司 （下稱“樂華娛樂”）成立于2009年6月，從事音樂影視制作發(fā)行、藝人經(jīng)紀(jì)等業(yè)務(wù)。今年8月初，公司獲得華人文化產(chǎn)業(yè)投資基金（CMC，下稱“華人文化基金”）及引力傳媒（Gravity Media）3億元投資?！?9財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》[*{7}*]獲悉，樂華娛樂目前正在為A股上市做準(zhǔn)備，上市方式將是“借殼”，公司與券商、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所的接觸正在進(jìn)行，目標(biāo)殼資源價(jià)格在5億～10億元。
　　引入戰(zhàn)投謀上市
　　8月6日，樂華娛樂宣布完成B輪融資，華人文化基金及引力傳媒（Gravity Media)成為該公司戰(zhàn)略股東，融資金額3億元人民幣。
　　一個(gè)成立僅5年的成長型娛樂公司，是如何吸引到華人文化基金的眼球的呢？樂華娛樂的創(chuàng)始人、CEO杜華對(duì)此表示“幸運(yùn)”，“談了一個(gè)月左右的時(shí)間，資金很快就到位了。這筆融資的主要用途是打造新人和電影業(yè)務(wù)的拓展。”
　　樂華娛樂的商業(yè)模式與傳統(tǒng)上市影視公司華誼兄弟（300027.SZ）等有所差別。據(jù)杜華介紹，在樂華娛樂成立之初，就選擇在韓國秘密訓(xùn)練偶像團(tuán)體。其次，以國際化、年輕化、粉絲經(jīng)紀(jì)的理念來尋找利潤增長點(diǎn)，比如與美國派拉蒙合作，在韓國拓展資源、人脈；比如將旗下韓庚、周筆暢等藝人的粉絲資源商業(yè)化，做活粉絲經(jīng)紀(jì)等。第三，音樂、電影內(nèi)部資源共享，互通聯(lián)動(dòng)，以期做成一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈。比如影視作品的音樂部分內(nèi)部生產(chǎn)，這同時(shí)也為音樂找到了平臺(tái)和出路。
　　在盈利能力方面，杜華表示不方便透露數(shù)據(jù)。但她告訴《*9財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》，公司2009年是虧損的，但之后都一直是盈利的，且現(xiàn)金流量好，沒有銀行信貸。
　　樂華娛樂的股東結(jié)構(gòu)比較多元。據(jù)杜華介紹，她是公司大股東，剛剛引入的戰(zhàn)投資金位列第二。另外，韓庚、黃征、周筆暢、阿蘭、張瑤、安又琪等眾藝人也在公司引進(jìn)投資人時(shí)成為了公司的股東，藝人合計(jì)持有公司股份不到10%。
　　據(jù)本報(bào)記者了解，樂華娛樂已經(jīng)開始了借殼上市的相關(guān)前期工作，與券商及中介的溝通也已經(jīng)在進(jìn)行，鎖定的殼公司價(jià)格大概在5億～10億元。
　　據(jù)杜華介紹，華人文化基金等是作為公司戰(zhàn)略投資者而非財(cái)務(wù)投資者，資金隨時(shí)可以退出，但她認(rèn)為公司引入的幾輪投資都沒有輕易退出，因?yàn)閷?duì)樂華娛樂“非?？春?rdquo;。
　　“殼市”再熱
　　在杜華看來，資本市場是一把雙刃劍。好處是可以獲得資金、資源整合的可能性，壞處則是需要承受短期化財(cái)務(wù)指標(biāo)的壓力。
　　“是否已經(jīng)鎖定了殼資源？”面對(duì)這一問題，杜華表示不方便回答，且沒有透露上市時(shí)間表。不過，對(duì)于上市之路的“坎坷”，殼市場的扭曲，杜華感受頗深。
　　她稱，實(shí)際上可以選擇的殼資源并不多——市值20億以下的公司越來越少，且影視行業(yè)公司借殼競爭較強(qiáng)，適合樂華娛樂的殼資源也并不多。
　　事實(shí)上，樂華娛樂只是眾多等候在資本市場門外，希望進(jìn)入市場、利用市場的公司中的一個(gè)。
　　對(duì)于A股市場而言，目前存在兩條上市路徑，直接IPO或者借殼上市。截至8月28日，證監(jiān)會(huì)受理首發(fā)企業(yè)621家，其中，已過會(huì)27家，未過會(huì)594家。未過會(huì)企業(yè)中正常待審企業(yè)118家，中止審查企業(yè)476家。
　　雖然IPO重啟之后，發(fā)審會(huì)審核、上市批文下發(fā)的節(jié)奏逐步穩(wěn)定，監(jiān)管層也提出了從6月開始至年底發(fā)行100家左右的計(jì)劃。但是由于等待上市的企業(yè)數(shù)量巨大，新申報(bào)企業(yè)源源不斷地加入到上市排隊(duì)行列，IPO“堰塞湖”久筑不疏。業(yè)內(nèi)人士普遍預(yù)計(jì)，上述企業(yè)發(fā)行完畢預(yù)計(jì)要用2～3年的時(shí)間。
　　年初新股發(fā)行注冊(cè)制改革提出之后，市場上對(duì)于新股供給短期可能出現(xiàn)井噴的預(yù)期逐漸出現(xiàn)，殼市場也暫時(shí)出現(xiàn)冷卻跡象。本報(bào)年初從私募人士處獲悉，幾億元的殼資源當(dāng)時(shí)還比較容易找到。但是，目前殼價(jià)瘋漲、殼公司坐地起價(jià)的現(xiàn)象越來越突出。
　　而“借殼標(biāo)準(zhǔn)等同于IPO”這一政策雖然將借殼上市的門檻提高，但是由于市場上能夠滿足IPO標(biāo)準(zhǔn)、不愿意等待的公司數(shù)量也不在少數(shù)，對(duì)于此類公司借殼門檻的提高對(duì)其借殼難度的增加并不明顯。
　　一位剛剛操作完一起借殼項(xiàng)目的私募人士對(duì)本報(bào)記者稱，他在選擇殼公司時(shí)主要考慮兩方面因素，一個(gè)是上市公司市值，這關(guān)系到殼價(jià)格；另一個(gè)是殼資源是否干凈，這關(guān)系到借殼的隱性成本高低。
　　“現(xiàn)在買殼要占*9大股東，一般需要買到20%左右的股份。假設(shè)一個(gè)公司市值20億元，買殼的價(jià)格就相當(dāng)于4億元。”該私募人士稱。
　　截至9月3日，滬市主板、深市中小板企業(yè)中總市值在20億元以下的公司僅有114家，25億元以下的公司有243家。
　　在價(jià)格合適的公司越來越難找時(shí)，一些帶有“瑕疵”的殼資源也進(jìn)入了擬借殼上市公司的搜尋范圍。上述私募人士表示，他認(rèn)為“干凈”的殼公司主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。一是債權(quán)債務(wù)關(guān)系清晰，資產(chǎn)定價(jià)真實(shí)，剝離容易。“這需要做盡職調(diào)查，看是否有一些不良的應(yīng)收賬款、壞賬、破爛機(jī)器被計(jì)算在內(nèi)。”該人士稱。
　　另一方面是股權(quán)關(guān)系簡單，原來上市公司的股東對(duì)公司沒有太多“期待”，股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)在轉(zhuǎn)讓價(jià)格上容易達(dá)成共識(shí)。最后是是否涉及到國資問題，因?yàn)閲Y參與，往往存在國資定價(jià)公允性無人負(fù)責(zé)、上級(jí)主管部門有限制性規(guī)定的問題。
　　雖然殼價(jià)洶涌、殼資源數(shù)量稀缺，但是業(yè)內(nèi)人士表示，由于與IPO上市時(shí)間漫漫無期相比，借殼上市的過會(huì)時(shí)間比較有把控性，預(yù)計(jì)借殼上市的熱度還會(huì)繼續(xù)增長。

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