種種跡象表明，暫停一年的IPO市場(chǎng)或?qū)⒃谑藢萌腥珪?huì)前后重啟。業(yè)內(nèi)人士樂(lè)觀預(yù)計(jì)，“十一”之后，征詢時(shí)間長(zhǎng)達(dá)三個(gè)月的新股發(fā)行體制改革方案將正式推出。
　　9月13日，證監(jiān)會(huì)召集部分券商高層人士和學(xué)者，針對(duì)新股發(fā)行體制改革方案的具體問(wèn)題召開(kāi)小范圍閉門(mén)會(huì)議。
　　與此同時(shí)，監(jiān)管層也在為IPO重啟的市場(chǎng)壓力減負(fù)而未雨綢繆。一方面，積極推進(jìn)優(yōu)先股試點(diǎn)的各項(xiàng)制度準(zhǔn)備，另一方面，自2013年10月8日起，在上市公司并購(gòu)重組審核中實(shí)施分道制。
 
　　2015年過(guò)渡到注冊(cè)制
　　此次閉門(mén)會(huì)議傳出的*5亮點(diǎn)是，證監(jiān)會(huì)首次提出2015年要過(guò)渡到注冊(cè)制；同時(shí)承諾，自企業(yè)開(kāi)始報(bào)材料后，三個(gè)月內(nèi)給予答復(fù)。
　　從郭樹(shù)清“IPO不審行不行”的驚天一問(wèn)，到兩年后過(guò)渡到注冊(cè)制的表態(tài)，彰顯出監(jiān)管層市場(chǎng)化改革的決心。
　　此前，新股發(fā)行審批制一直被外界認(rèn)為是A股所有深層次問(wèn)題的根源。
　　“沒(méi)有大破大立，中國(guó)資本市場(chǎng)很難有大發(fā)展。”天鷹資本執(zhí)行合伙人遲景朝表示。“郭樹(shù)清在任期間，證監(jiān)會(huì)就一直倡導(dǎo)市場(chǎng)化原則，從終級(jí)改革目標(biāo)看，注冊(cè)制才是完全的市場(chǎng)化。”
　　不過(guò)，對(duì)比中外資本市場(chǎng)的差距，遲景朝認(rèn)為，兩年的過(guò)渡期是必要的。目前馬上平移到注冊(cè)制并不現(xiàn)實(shí)。“首先，法規(guī)不完善，配套管理制度不成熟；其次，監(jiān)管多為事后監(jiān)管，事前和事中監(jiān)管缺失；第三，中國(guó)散戶也不夠成熟，一旦投資收益受損，缺乏完善的投資補(bǔ)償機(jī)制，彌補(bǔ)投資者損失。”
　　“變事前把關(guān)為事中事后監(jiān)管”是監(jiān)管層一直努力的方向。
　　證監(jiān)會(huì)主席肖鋼在今年8月出版的《求是》雜志上刊發(fā)文章稱，“（要）扭轉(zhuǎn)‘重審批、輕監(jiān)管’傾向。將‘主營(yíng)業(yè)務(wù)’從審核審批向監(jiān)管執(zhí)法轉(zhuǎn)型，將‘運(yùn)營(yíng)重心’從事前把關(guān)向事中、事后監(jiān)管轉(zhuǎn)移。”
　　不過(guò)，在注冊(cè)制實(shí)施之前，還需要對(duì)《證券法》和退市制度進(jìn)行修改。鑒于《基金法》長(zhǎng)達(dá)四年的修訂過(guò)程，業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，2015年內(nèi)實(shí)施注冊(cè)制仍有不小難度。
 
　　保護(hù)中小投資者利益是主旨
　　監(jiān)管層召集的新股發(fā)行制度閉門(mén)會(huì)議被看作是IPO開(kāi)閘的信號(hào)之一。據(jù)參會(huì)券商表示，監(jiān)管部門(mén)總體定調(diào)要“保護(hù)中小投資者利益”。
　　今年6月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見(jiàn)(征求意見(jiàn)稿)》。雖然意見(jiàn)稿中，引入了主承銷(xiāo)商自主配售機(jī)制，調(diào)高了網(wǎng)下配售比例等諸多新措施，但仍被市場(chǎng)定性為小修小補(bǔ)的改良，而非真正意義上的改革。
　　上述券商表示，為了使新股定價(jià)及申購(gòu)更有利于普通投資者，監(jiān)管部門(mén)希望業(yè)界討論可否對(duì)參與網(wǎng)下報(bào)價(jià)的機(jī)構(gòu)數(shù)量進(jìn)行一定的限制。該人士推測(cè)，其實(shí)監(jiān)管層的意圖是，讓參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)為其報(bào)價(jià)負(fù)責(zé)。
　　這一改革思路其實(shí)與郭樹(shù)清此前的改革邏輯一脈相承。上任之后，新股發(fā)行體制改革就成為郭氏改革的重頭戲，其中，詢價(jià)制是關(guān)鍵。
　　“仔細(xì)研究新股發(fā)行體制改革的相關(guān)條款可知，其實(shí)質(zhì)就是控制機(jī)構(gòu)漫天要價(jià)，合理詢價(jià)，從而壓低一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行價(jià)格，為散戶賺錢(qián)留有空間，從而形成投資的正循環(huán)。”遲景朝表示，這也是監(jiān)管層力圖從制度上引導(dǎo)投行維護(hù)投資者的利益。
　　在完全市場(chǎng)化放開(kāi)之前，遲景朝建議，證監(jiān)會(huì)可以對(duì)發(fā)行價(jià)格進(jìn)行合理的控制，用“行政加市場(chǎng)”雙重力量來(lái)改變目前投行發(fā)行定價(jià)總體上偏向發(fā)行人的現(xiàn)狀。
　　事實(shí)上，2012年的IPO改革中對(duì)發(fā)行定價(jià)超過(guò)行業(yè)平均市盈率25%的情形予以限制，也是出于這樣的考慮。
　　出于公平起見(jiàn)，且維護(hù)中小投資者利益，監(jiān)管部門(mén)希望業(yè)界討論能否對(duì)參與網(wǎng)下報(bào)價(jià)的機(jī)構(gòu)數(shù)量進(jìn)行一定的限制。這樣，不僅增加單個(gè)機(jī)構(gòu)獲配額度，還有助于杜絕承銷(xiāo)商拉票、部分買(mǎi)方機(jī)構(gòu)幫忙拉抬發(fā)行價(jià)等行為。
　　雖然此次會(huì)議并未涉及任何關(guān)于IPO重啟的時(shí)點(diǎn)問(wèn)題，然而，市場(chǎng)人士推測(cè)，IPO可能在11月前后恢復(fù)正常。
　　即便11月開(kāi)閘，這一時(shí)間也大大晚于市場(chǎng)整體預(yù)期。此前，市場(chǎng)一直寄望IPO將在財(cái)務(wù)大檢查之后即刻推出。然而，卻一拖再拖。
　　自2012年9月28日后，中國(guó)A股再無(wú)IPO。隨著IPO啟動(dòng)時(shí)間的一拖再拖，市場(chǎng)對(duì)重啟也越來(lái)越敏感。每一次傳聞都令市場(chǎng)出現(xiàn)幅度較大的下跌。
　　某投行人士告訴《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者，即使按照現(xiàn)有節(jié)奏，也不可能推進(jìn)太快。按照慣例，在新股發(fā)行改革意見(jiàn)推出后，還有新股發(fā)行配套規(guī)則、承銷(xiāo)配售方式等一些技術(shù)問(wèn)題與規(guī)章需要修訂。
 
　　為IPO重啟減壓
　　證監(jiān)會(huì)支持銀行發(fā)行優(yōu)先股補(bǔ)充資本的表態(tài)，以及上市公司并購(gòu)重組審核分道制的出臺(tái)也被視為IPO重啟之前，監(jiān)管層為市場(chǎng)減壓清障的伏筆。
　　目前證監(jiān)會(huì)正在積極推進(jìn)優(yōu)先股試點(diǎn)的各項(xiàng)制度準(zhǔn)備。證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人表示，還無(wú)法預(yù)知哪家銀行率先發(fā)行。
　　“監(jiān)管層在這個(gè)時(shí)點(diǎn)推動(dòng)優(yōu)先股試點(diǎn)，我認(rèn)為是有考慮的，最直接的效果是減小銀行股增發(fā)對(duì)資本市場(chǎng)的抽血作用。”遲景朝表示。銀行龐大的再融資計(jì)劃無(wú)疑更令市場(chǎng)承壓。
　　8月以來(lái)，包括招商銀行在內(nèi)的多家上市銀行公布再融資計(jì)劃，商業(yè)銀行通過(guò)再融資補(bǔ)充資本的壓力有增無(wú)減。
　　2010年，上市銀行曾進(jìn)行股權(quán)融資逾2700億元，在2012年進(jìn)行的逾3000億元再融資中，不少是通過(guò)定向增發(fā)完成。今年，3000億元再融資或?qū)⑼ㄟ^(guò)優(yōu)先股方式化解。
　　雖然優(yōu)先股被視為資本市場(chǎng)長(zhǎng)期利好，不過(guò)，短期內(nèi)優(yōu)先股對(duì)市場(chǎng)的影響是利好還是利空，業(yè)內(nèi)也有分歧。
　　安信證券首席策略分析師程定華并不認(rèn)為優(yōu)先股是利好。據(jù)接近程定華的消息人士稱，主要是由于對(duì)優(yōu)先股的理解市場(chǎng)有大的偏差，而且，優(yōu)先股會(huì)大規(guī)模鋪開(kāi)，對(duì)利率和市場(chǎng)供給是很大沖擊。
　　另?yè)?jù)記者了解，優(yōu)先股試點(diǎn)不會(huì)存在行業(yè)限制，符合條件的企業(yè)都可以申請(qǐng)發(fā)行優(yōu)先股。
　　與此同時(shí)，即將啟動(dòng)的上市公司并購(gòu)重組審核分道制，也被認(rèn)為是對(duì)IPO重啟的前期鋪墊。
　　專(zhuān)業(yè)人士分析，在IPO暫緩的大前提下，眾多等待上市的資產(chǎn)將會(huì)傾向于通過(guò)兼并重組實(shí)現(xiàn)曲線上市。此次“分道制”新政的推出，無(wú)疑將大大便利兼并重組的進(jìn)行，從而部分緩解IPO堰塞湖壓力。
　　“分道審核，一是可以加快并購(gòu)重組審批進(jìn)程，二是進(jìn)一步規(guī)范審核管理。”在遲景朝看來(lái)，重組只是上市，不是融資，從這個(gè)角度說(shuō)，并購(gòu)重組沒(méi)有對(duì)市場(chǎng)造成抽血作用。