經(jīng)歷了6月最后一周高達2萬多億元的存款大沖刺后，7月*9周，中國銀行體系不可避免迎來存款大搬家。
　　7月10日，權(quán)威消息顯示，工農(nóng)中建四家大型銀行*9周存款大幅下降7200億元。與存款季節(jié)性大波動不同的是，6月底被壓抑的部分信貸得到釋放，四大行7月首周新增信貸投放高達1680億元。
　　盡管銀行間市場最緊張的時刻已經(jīng)過去，近期隔夜Shibor已逐步穩(wěn)定在3.25%左右，但7月份銀行間市場的流動性仍難言樂觀。10日，申銀萬國銀行業(yè)分析師倪軍認為，7月依然面臨4000億以上的財政存款凈上繳，即便考慮存款準備金2500億元的退繳，銀行市場流動性依然偏緊。
　　值得關(guān)注的是，央行債市監(jiān)管組合拳仍在持續(xù)推進。9日，人民銀行以〔2013〕第8號公告的形式再次對銀行間債券市場交易結(jié)算管理做出新規(guī)定。
　　某大型券商固定收益部人士告訴記者，從文件看，央行的主要意圖有三。其一，遏制線下交易，將所有銀行間債券交易統(tǒng)一置于透明的交易前臺中，方便跟蹤監(jiān)管；二、增加前臺交易的嚴肅性，防止故意做價行為，之前有機構(gòu)通過上午成交，下午撤單的方式來干擾市場正常定價尤其是回購利率；三是加強債市信息透明度建設(shè)，嚴防債市利益輸送行為。
　　8號公告中，市場交易員普遍對“一旦達成交易則不可撤銷和變更”這一條反應(yīng)激烈。“這要是質(zhì)押回購押錯券或者結(jié)算方式錯了成交了沒法撤，有質(zhì)押比例上限的機構(gòu)質(zhì)押額度又沒了，請問，怎么辦？”一位銀行間債市人士如是質(zhì)問。
　　申銀萬國將此舉理解為央行去杠桿政策的持續(xù)，并認為，該政策對銀行表內(nèi)外債券投資、銀行間流動性均有影響，而對實體影響可能大于對銀行間市場的影響。
 
　　“阻擊”線下交易
　　8號公告有三大要點。
　　一是銀行間債券市場交易需通過全國銀行間同業(yè)拆借中心（交易前臺）交易系統(tǒng)達成，一旦達成交易則不可撤銷和變更；二是中債登和清算所（均為后臺）不得為未通過同業(yè)拆借中心交易系統(tǒng)達成的債券交易辦理結(jié)算；三是同業(yè)拆借中心與債券登記托管結(jié)算機構(gòu)應(yīng)當完善相關(guān)基本信息核對機制，確保市場參與者、債券基本要素、債券賬戶、資金賬戶等基本信息的一致性。
　　這首先意味著，市場上存在著的大量不經(jīng)過同業(yè)拆借中心的線下交易將不得不取消。“目前這部分線下交易，機構(gòu)可以自行達成交易協(xié)議，將成交單傳真至外匯交易中心即可，然后直接找中債登或上清所過戶。”長城證券分析。
　　此前，監(jiān)管部門亦并未明令禁止線下交易，因此交易員之間可以直接到后臺做交易，銀行理財賬戶的債券交易普遍用的這種方式。其中，典型的結(jié)算方式是純?nèi)^戶，也即債券交割不以資金支付為條件的結(jié)算方式，結(jié)算雙方只要求中央結(jié)算公司辦理債券的交割，款項支付自行辦理。
　　“有優(yōu)勢的結(jié)算方式，可以方便理財賬戶進行期限以及時間上的錯配。”在長城證券看來，取消線下交易，旨在規(guī)范銀行間債券市場的交易結(jié)算行為，通過叫停不透明的線下交易，促進市場陽光化。
　　至于“債券交易一旦達成，不可撤銷和變更”的規(guī)定，之所以引起交易員激烈反彈，是有原因的。
　　上述大型券商固定收益人士告訴記者，正常交易中因手誤或質(zhì)押空券等造成的交易撤單時有發(fā)生，如果不允許撤單改單，則無形中增加了交易員的壓力，也增加了交易執(zhí)行中的操作風險，需要機構(gòu)通過加強復(fù)核來減低此類風險。
　　事實上，6月20日，中國銀行間隔夜利率站上13%歷史高位的當日，央行就發(fā)現(xiàn)某些金融機構(gòu)在交易系統(tǒng)顯示成交之后就撤單的行為誤導了市場，加劇了市場的緊張情緒。
 
　　倒逼理財賬戶操作透明化
　　在上述券商看來，8號公告重點在于將所有的銀行間債券交易統(tǒng)一置于同業(yè)拆借中心的交易前臺中，并實現(xiàn)前臺和后臺的聯(lián)網(wǎng)，確保市場參與者、債券基本要素、債券賬戶、資金賬戶等基本信息的一致性。
　　“此前，并不是所有的銀行間債券交易都要走前臺，比如一些丙類戶（含銀行理財戶）不能進行前臺交易，往往采取線下與交易對手簽訂協(xié)議，直接在后臺結(jié)算的方式。通過這種純?nèi)^戶的方式，前臺沒成交，交易雙方只是私下簽署書面合同，隨后買方直接通過銀行轉(zhuǎn)賬，賣方收到款后，中債登直接純?nèi)^戶給對方債券完成交易，所有的交易要素都是不透明的，不方便監(jiān)管也非常容易滋生利益輸送行為。而通過將所有的交易都置于交易前臺中，所有的交易要素全部透明，方便監(jiān)管機構(gòu)將所有債券信息納入統(tǒng)一監(jiān)管、全程跟蹤，將有效杜絕債市利益輸送。”上述券商分析。
　　對于商業(yè)銀行而言，8號文取消了理財產(chǎn)品廣泛使用的線下交易方式，傳統(tǒng)銀行理財產(chǎn)品交易模式將受到打壓。正如申銀萬國分析，央行發(fā)布8號文，不讓場外交易過券將完全堵死銀行理財戶和自營戶之間的交易通道，使得季度末時點理財賬戶操作難度進一步加大。
　　不過，在中金公司看來，監(jiān)管在關(guān)上一扇門時，亦打開了一扇窗。
　　此番，央行8號文與此前把所有債券交易均納入交易前臺的規(guī)定是一致的，并給予了1個月的過渡期。
　　“此前丙類戶是不需要聯(lián)網(wǎng)的，而商業(yè)銀行的理財戶多數(shù)為丙類戶，此舉要求丙類戶也與拆借中心聯(lián)網(wǎng)并搭建交易前臺。”在中金看來，這和之前的銀監(jiān)會要求理財產(chǎn)品統(tǒng)一電子化登記的規(guī)定一脈相承，都劍指銀行理財戶操作的透明化、陽光化。
　　上述大型券商預(yù)計央行有可能要求所有丙類戶都要設(shè)立前臺，“但具體以什么方式開展交易，只能等待央行的具體通知。”
 
　　4000億財政存款上繳的考驗
　　申銀萬國認為，8號文對現(xiàn)券市場和貨幣市場流動性均會產(chǎn)生一定的壓力。
　　“不讓場外交易過券將完全堵死銀行理財戶和自營戶之間的交易通道，而不可撤銷和變更意味著債券交易過程中違約事件數(shù)量會剛性上升，銀行債券成交量會系統(tǒng)性下降，債券資產(chǎn)的流動性下降會導致超額備付水平的上升，另外四點半到五點間銀行間通過中債登進行流動性應(yīng)急管理的路徑被堵死，頭寸準備時間縮短也會導致超額備付水平會上升。”申銀萬國分析。
　　事實上，即便不考慮8號文的因素，7月流動性也難言樂觀。一方面，7月將面臨4000億以上的財政存款凈上繳，即便考慮退準備金2500億退款，銀行間市場流動性依然偏緊。另一方面，*7公布的6月份凈出口數(shù)據(jù)大大低于預(yù)期，人民幣升值預(yù)期亦隨之回落，外匯占款投放的貨幣力度也將大幅減緩。
　　7月份，銀行體系仍然將面臨存款流失的壓力。首周四大行存款流失高達7200億元，這意味著整個銀行體系存款負增長可能在1.3萬億之間。
　　不過，值得關(guān)注的是，四大行信貸投放的速度仍然未見放緩之勢，首周拿下將近1700億元的新增貸款投放高于市場預(yù)期。
　　申銀萬國分析，信貸投放速度較以往的季初快，一方面是因為季末流動性壓抑帶來的反彈，同時也包含表外信用轉(zhuǎn)移回表內(nèi)的部分。