最近股指不斷下行，散戶實在不理解大多數(shù)上市公司盈利在增加的背景下，股指反而為何越跌越低。以現(xiàn)在上證指數(shù)2000點徘徊是什么概念呢？相當于市盈率降至10倍，比曾經A股市場的兩次大底998和1664點，都要低的多。
　　但A股的所謂投資機會似乎并沒有真的出現(xiàn)。2319的鐵底，沒過多久就破了。李大霄（微博）的2132鉆石底，曾經也沒有太多的阻攔;至于所謂2000點的最后底線，也曾經跌破。好不容易以為1949是牛市的起點了，卻發(fā)現(xiàn)這可能只是個美好的愿望。這些所謂的專業(yè)人士的意見根本無用。所謂市盈率在A股變得完全無效。
　　市場是瘋了么？市場的底線到底在哪里？
　　市場沒有瘋，只是這個市場不是從前的那個市場了。這三年，我們自己股市正在發(fā)生翻天覆地的變化，我們正在經歷一場股市時代的變革，而我們自己卻悄然不知。
　　我們將中國的股市分為莊家時代、基金時代和產業(yè)資本時代。
　　在1999年之前的股市可以稱為“莊家時代”，幾個大戶聯(lián)合起來，用幾千萬就可以操縱一只股票。后來逐漸演變成以券商為主的機構投資者，機構和原先這些大戶坐莊的模式逐漸成為市場的主流。直到1999年后，互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅宣告了坐莊模式的終結。
　　之后市場便進入了2005年前的熊市?；鹪诖藭r醞釀并迅速增長，尤其是04、05年的高速增長期，公募基金已經成為市場的王者。并在2005年后的史上大牛市中發(fā)揮了中流砥柱的作用。這就是輝煌的“基金時代”。
　　但在2008年后，市場再一次悄悄的改變。股權分置改革的效應不斷體現(xiàn)，讓我們來看下面這幾項數(shù)據(jù)：2007年限售股解禁數(shù)量是06年的近8倍。2008年又增長26.2%。2009年，環(huán)比增長3倍多。2010年之后兩年的解禁數(shù)量有增無減?？梢钥闯鯝股的流通股在2008年及之后出現(xiàn)急劇增長。其實，A股也正是從08年底步入熊市的。
　　而全流通之后，A股的流通市值占總市值的比例已經由股改前的20%左右急劇增加到80%多。這些新增的股票主要集中在國有控股機構、公司法人等產業(yè)資本的手中。這個數(shù)量遠遠大于金融資本，基金的市值早已左右不了市場，以基金為代表的金融資本早已經落寞，產業(yè)資本的實力遠超過這些基金。產業(yè)資本已經主導了現(xiàn)在的股市。
　　既然產業(yè)資本決定了當今的A股，我們需要思考產業(yè)資本的底線，這也是A股的底線。
　　我們都知道，產業(yè)資本獲得股權的成本極低，甚至在每股兩元以下，理論上，我們A股的平均股價就算跌到2元以下，也沒有什么不可以。
　　那么相應的，現(xiàn)在的估值體系該要改變。原先我們對市盈率的看法也要顛覆。
　　設想一下，在金融資本時代，資本估值的參照系主要是國債收益率或者其它無風險收益率(r)，一個股票的估值大約為(分紅的現(xiàn)值公式)：
　　P=PV0+PV1/(1+r)+PV2/(1+r)^2 +………
　　如果PV0=PV1=PV2=……=PV
　　那么
　　P=PV/r
　　而產業(yè)資本的參照系主要是實業(yè)投資的回報率，顯然現(xiàn)在的平均實業(yè)投資回報率要遠高于無風險回報。假設無風險回報率是5%，那么以基金為代表的金融資本時代，市盈率是20倍比較合適，所以經常我們在研報里看到對股價的估值都以20倍為準就來自于這個地方。
　　而現(xiàn)在是產業(yè)資本時代，一般產業(yè)資本的回報率甚至超過10%，那么計算出來的新估值P則是10倍于PV，絕大多數(shù)個股是10倍比較合適。產業(yè)資本較金融資本對于同一只股票的估值便宜一半以上。
　　如果按照這種算法，絕大多數(shù)個股的市盈率10倍比較合適，而我們A股現(xiàn)在的平均市盈率剛好是10倍。但往往，我們陷入了一種平均市盈率的誤區(qū)。確切的說，我們以少數(shù)藍籌股的低估值掩蓋了大多數(shù)股票的嚴重高估。
　　比如除了藍籌股之外，中小板和創(chuàng)業(yè)板的個股市盈率普遍高于20倍30倍，這就是結構性泡沫。如果以產業(yè)資本的成本每股一兩元來看，那么現(xiàn)在則更是夸張，現(xiàn)在的平均股價高于10元，實際上A股并不便宜。我們完全可以說，以股權分置改革后流通盤增大好幾倍來說，就算是現(xiàn)在10倍的市盈率，就算是現(xiàn)在平均10元的股價，依然無法阻擋大小非的瘋狂套現(xiàn)沖動。
　　更何況，未來的流通盤規(guī)模不僅僅是現(xiàn)在這么大，也許是數(shù)十倍于現(xiàn)在這么大。之前，上交所曾經非常自豪地宣稱到2020年，市值要擴大到70萬億元以上，這可是現(xiàn)在的好幾倍。這樣的目標意味著上交所要么是不擴容，單純做好股價，到時候個股的平均股價都是現(xiàn)在的好幾倍以上。這樣的目標實現(xiàn)的難度實在太大。實際上這句話背后潛藏的意思就是要繼續(xù)不斷擴容，而股票實際上并沒有增值。證監(jiān)會甚至要提出2020年，上市公司超過萬家的目標。以后股市大擴容是可以預見的，擴容的同時又會不斷制造新的大小非，形成一種惡性的循環(huán)。
　　股市的這種翻天覆地的變化，似乎都在悄然的進行，也許絕大多數(shù)投資者都根本沒有意識到其實自己正在經歷一場時代的變革。
　　不要小看這種變革，產業(yè)資本和基金這些金融資本相比具有信息不對稱性，對于行業(yè)的情況特別清楚。如果這個行業(yè)前景變差，即使股價再低，產業(yè)資本也會繼續(xù)拋售。正所謂產業(yè)資產時代不言底！！
　　在這樣下跌的過程中，受傷*5的還是我們散戶投資者，而絕大多數(shù)機構卻有能力躲過可能到來的浩劫。比如轉融通支持下的融資融券，比如股指期貨，A股早就從只能單向做多轉為了雙向，做空時代已經到來。而絕大多數(shù)散戶投資者因為門檻的問題，與這些做空手法絕緣了。機構投資者對于這種做空手段的限制，也正在逐漸放開。在很多大機構里面，做空A股正成為最重要的資產管理模式。尤其是對于一些公司經營情況不好的，可能就是直接打死退市，大量現(xiàn)在價格較高的ST股面臨滅頂之災，跌了還要再跌。做空時代的到來，徹底顛覆了我們自身的投資理念。
　　在這個時代，我們不敢說股市會不會大幅下跌，但我們起碼可以說：下跌不是不可以。
　　A股前面正在面臨著極危險的懸崖，但會不會跌下去，我們還不好確定，但起碼我們知道懸崖就在前面。A股沒有底線!