橘子紅了嗎？終極體檢534億標的額的159個重大項目，它是測量投資最可靠容器
　　他們或剛剛到期，或即將到期，是否能兌現當初項目可行性報告書中的預測效益，是否能對公司的業(yè)績產生重大影響，留待檢驗
　　理財周報上市公司重大項目實驗室研究員張靜/文
　　兩到三年是大多數上市公司在募集項目資金時承諾的項目建設期，2009年IPO重啟之后的那一批上市公司，經過兩到三年的蟄伏，是時候接受檢驗了。
 
　　259個年內到期項目
　　經過理財周報重大項目實驗室的統計，2012年上市公司年報披露了近6000個重大項目，項目資金分別來自募集資金、超募資金和自有資金。其中56%的項目來自于募集資金，包括IPO募集資金和定向增發(fā)募集的資金。而另外44%的項目資金來源于非募集資金。
　　理財周報統計的5621個重大項目，累計承諾投資總額達到了2.28萬億，平均單個項目投資額達4.06億元。
　　年報披露中表明，能夠在2013年達到預定可使用狀態(tài)或者到達項目里程碑的項目有700家。剔除掉研發(fā)中心、營銷系統建設、辦公大樓建設等非直接關聯主營業(yè)務的項目，剔除掉項目投資額度在5000萬以下的項目，再將投資額度占比總資產、公司市值、上市時間、所屬行業(yè)等納入考慮范圍，理財周報挑選出了2013年最值得關注的159個上市公司項目。
　　他們或剛剛到期，或即將到期，是否能兌現當初項目可行性報告書中的預測效益，是否能對公司的業(yè)績產生重大影響，留待檢驗。
　　A4-5版呈現了這159個項目，他們來自143個上市公司。投資總額達533.95億元，平均每個項目投資額度3.36億元。入選的項目有超過80%的投資額度占公司總資產的10%以上。有些項目雖然投資總額不大，但對中小板和創(chuàng)業(yè)板公司來說，卻是事關公司重大發(fā)展的項目。
 
　　高占比：太空板業(yè)4億復合板項目
　　占總資產46%
　　太空板業(yè)（300344.SZ）是一家總資產僅8億的建筑建材類公司，其IPO募投的恒元建筑板業(yè)發(fā)泡水泥復合板生產項目投資額度就達4.01億元。其中包括組裝屋面板生產線6條，年產能預計300萬平米；組裝墻板生產線2條，年產能預計100萬平方米。累計400萬平方米的產能是太空板業(yè)當時（2012年）產能的四倍！
　　在目前的經濟環(huán)境下，太空板業(yè)雖然屬于行業(yè)龍頭地位，但仍然在2012年，上市的這一年出現了凈利潤同比下滑。除了由于上市造成了期間費用的上升之外，受宏觀經濟形勢影響，許多在建工程進度放緩甚至停工，公司銷售收入略有下降。
　　在此基礎上，太空板業(yè)的擴大再生產項目面臨著放大四倍的風險與收益。
　　該項目計劃2013年度全部建成，2013年底釋放產能60萬平方米，2014年釋放產能140萬平方米，2015年釋放產能200萬平方米。是時候拭目以待了。
　　且公司顯然對目前的擴張速度不滿，5月23日公司發(fā)布了常州綠建板業(yè)有限公司建設項目的可行性研究報告，計劃在常州成立新的公司，用自籌資金投入1.639億元進行新的產能擴張，建設年產100萬平方米，凈利潤達5648萬元的一期項目。
　　與太空板業(yè)類似，單個項目投資額度超過總資產35%的還有博暉創(chuàng)新（300318.SZ）的綜合研發(fā)基地建設工程；興源過濾(300266.SZ)的年產800臺大中型隔膜壓濾機及技術研發(fā)中心建設項目；奧特迅（002227.SZ）的電力直流和交流一體化不間斷電源設備產能擴大項目；金力泰（300225.SZ）的汽車涂料研發(fā)生產基地建設工程等。
 
　　更新快：項目建設速度
　　比不上業(yè)績下滑速度
　　四維圖新（002405.SZ）的兩個募投項目“高現勢性、高精度、精細化車載導航電子地圖開發(fā)項目”和“行人導航數據產品開發(fā)項目”都在6月初到期。四維圖新在募資當初對項目描述為“前者是對公司現有產品的重大更新，后者則是國內市場的創(chuàng)新性產品。”項目完成之際四維圖新卻不得不面對兩個現實：大客戶“消費電子導航業(yè)務”幾乎全部來自諾基亞一家。隨著諾基亞手機終端在國內市場份額的下滑，四維圖新在這一塊的業(yè)務也連續(xù)下滑；行人導航主要應用于移動互聯網，這一塊業(yè)務被高德地圖占據了*9市場。四維圖新目前通過與百度、搜狐等合作進行追趕。
　　2013年公司預計利潤貢獻率較大的面向消費電子領域導航地圖業(yè)務收入進一步減少，雖然車聯網及地圖編譯服務收入預計增長較大，但2012年還沒開始貢獻多少利潤，無法彌補此領域收入減少帶來的利潤缺口。2013年前六個月凈利潤預計下滑20%-60%。
　　公司坦言“新產品的開發(fā)，存在著開發(fā)不成功或開發(fā)效果低于預期的風險；而行人導航數據產品作為國內市場首款該類產品，也存在著功能不被消費者認同與接受、市場推廣失敗的風險”。事實上，2012年高德地圖的收入全面超過了四維圖新，四維圖新的大客戶“消費電子導航業(yè)務”但幾乎全部來自諾基亞一家。隨著諾基亞手機終端在國內市場份額的下滑，四維圖新在這一塊的業(yè)務也連續(xù)下滑。
　　當技術研發(fā)速度快不過市場變化的時候，募投項目的預期收益將大打折扣。中途變更或延遲或效益打折的項目不只四維圖新，電子、信息服務行業(yè)最容易出現這樣的項目。如達華智能（002512.SZ）的非接觸IC卡產能擴建技術改造項目，由于全球經濟繼續(xù)下滑，主要經濟體需求仍然疲軟，投資和消費乏力，針對日益低迷的經濟形勢，公司募投項目延遲。
　　由于受國內外經濟形勢影響，功率半導體器件市場需求不旺，臺基股份（300046.SZ）的125萬只大功率半導體器件技術升級及改擴建項目，投資2.65億元也未能形成預期銷量和經濟效益。
　　另一個相近的例子如同屬信息服務的武漢凡谷（002194.SZ）的數字移動通信天饋系統一體化加工擴建項目，投資4.38億元，該項目于2008年至2011 年已部分投產，2012年度實現凈利潤為759.10萬元，近年來受宏觀經濟低迷及行業(yè)不景氣等因素影響，武漢凡谷母公司盈利能力大幅下滑，導致該項目未達到預計收益。
 
　　臨時換：開爾新材項目
　　到期前一個月更換實施地
　　6月22日本是開爾新材（300234.SZ）“新型功能性搪瓷材料產業(yè)化基地建設項目”的項目到期日。公司卻在離項目到期不到一個月的時候發(fā)布公告稱要將項目實施地點從公司現有廠區(qū)變更到金華市金義都市新區(qū)高新產業(yè)園區(qū)西區(qū)地塊。同時將項目投資金額由從6000萬元調整至20000萬，產能由15萬平方米/年擴增到50萬平方米/年。遷址是上市公司與地方政府博弈的結果，開爾新材一直不斷與當地政府溝通，希望能拿到新地進行項目建設，2013年4月27日公司以4439.55萬元競買土地成功。雖然公司為項目的遷址做了可行性與必要性的分析，卻在事前一直未有披露。直到計劃完成期臨近才突然說變更。
 
　　搶市場：康得新2億光學膜
　　產業(yè)集群發(fā)威
　　最后再縱觀計劃2013年將到期的159個重大項目，其中20為技改和產業(yè)化項目，如江粉磁材（002600.SZ）的“年產15000噸高性能電機用永磁鐵氧體磁瓦技改項目”達產后年均新增產值33,572.75萬元，年均利潤7,058.42 萬元，其中2013年底*9批投產產能可達9000萬噸。據悉，目前國內僅江粉磁材、橫店東磁等少數幾家公司具備批量生產高性能永磁鐵氧體的能力，與國際領先企業(yè)抗衡。而江粉磁材同性能產品價格比國際領先企業(yè)日本TDK公司產品價格約低40%，具有較強的市場競爭力。
　　上文提到的橫店東磁（002056.SZ）則有自己另外的技改項目“年產2500萬臺汽車電機機殼和電機定子技改項目”不同于江粉磁材在國內與國際領先企業(yè)競爭的市場格局，橫店東磁的該項目計劃60%用于出口，項目代表產品為5570 型汽車電機機殼和電機定子。預計將實現銷售收入4000萬元，年利潤總額6088.50萬元。該項目是2007年橫店東磁公開增發(fā)時的募資項目，6年過去了，是否能兌現當時的預期收益，現在是時候密切關注了。
　　同樣在嘗試與國外企業(yè)抗衡的還有康得新（002450.SZ），康得新的“建設2億平米光學薄膜產業(yè)化集群項目”資金由2012年6月公司非公開發(fā)行股票募集了15.9億而來。2012年，其中年產4000萬平米光學膜示范生產線已全部投產，產品市場銷售情況較好，貢獻了94207.60萬元營業(yè)收入，毛利率達38.37%。這成為康得新2012年營業(yè)收入同比上漲達45.57%的主要因素。
　　康得新在2012年又發(fā)行了公司債9億元，聯合信用評級公司在其債券評級中表示“未來年產2億平米光學膜產業(yè)集群項目將是光學膜研發(fā)、生產的主要基地。公司經與國內京東方、創(chuàng)維、TCL、天馬、長虹等廠商開展試驗認證，成功開發(fā)國內100余家客戶，并向主要一線廠商40多家供貨。公司在2012年7月中旬通過韓國三星Display公司的認證，達到了韓國三星光學性能指標要求，打破了之前訂單主要是面對國內液晶面板和整機企業(yè)的局面，為未來進入三星采購體系奠定了優(yōu)勢。
　　對有些對公司來說，有重大預期的項目隱匿在對外投資和研發(fā)中心里，如智飛生物（300122.SZ）的HPV項目、博雅生物（300294.SZ）的乙肝人免疫球蛋白等系列特異性免疫球蛋白產業(yè)化項目等。