IPO預(yù)披露情況全面解析：
 
　　逾四分之一業(yè)績(jī)下滑
　　574家待上會(huì)企業(yè)中，2013年業(yè)績(jī)下滑的有155家，占比27%，其中業(yè)績(jī)下滑幅度超過(guò)30%為26家，而連續(xù)兩年業(yè)績(jī)下滑的有44家
 
　　負(fù)債率：畸高與奇低
　　574家公司中，2013年末負(fù)債率超過(guò)70%的有39家，低于30%的則有146家；其中，11家公司負(fù)債率不到10%，負(fù)債率超過(guò)80%的則有5家
 
　　客戶(hù)依賴(lài)的“不良影響”
　　預(yù)披露公司的應(yīng)收賬款占營(yíng)收比逐年上升：其2011年占比為13.39%，2012年為15.29%，2013年為16.53%，對(duì)業(yè)績(jī)成色與資產(chǎn)質(zhì)量均帶來(lái)考驗(yàn)
 
　　逾八成公司是民營(yíng)
　　83.97%，這是預(yù)披露公司群體中的民營(yíng)企業(yè)占比，已足以反映其經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)與市場(chǎng)權(quán)重。而在成為IPO絕對(duì)主力的同時(shí)，一些民營(yíng)企業(yè)不可避免地出現(xiàn)一股獨(dú)大和所有權(quán)、管理權(quán)合一的現(xiàn)象，可能成為未來(lái)發(fā)展升級(jí)的羈絆
　　6月30日,是IPO排隊(duì)企業(yè)命運(yùn)之坎。
　　當(dāng)晚，證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站發(fā)布23家公司的IPO預(yù)披露或預(yù)披露更新文件。這也意味著，約有70家公司因無(wú)法按期發(fā)布預(yù)披露材料，而止步于IPO門(mén)外。
　　數(shù)據(jù)顯示，自4月18日以來(lái)，已發(fā)布預(yù)披露材料的公司總數(shù)達(dá)641家。根據(jù)證監(jiān)會(huì)此前公布的IPO審核進(jìn)度表，截至6月26日，處于IPO正常審核狀態(tài)的企業(yè)共有664家，中止審查的42家，兩者合計(jì)706家。在23家公司昨晚“壓哨”預(yù)披露之后，考慮到個(gè)別預(yù)披露公司已獲發(fā)行批文不在IPO審核進(jìn)度表中，實(shí)際約有70家公司因超時(shí)“出局”，占總數(shù)的一成左右。
　　據(jù)悉，證監(jiān)會(huì)將于7月1日公布《發(fā)行監(jiān)管部首次公開(kāi)發(fā)行股票中止審查和終止審查企業(yè)基本信息情況表》，屆時(shí)在審企業(yè)數(shù)量將最終確定。
　　此外，今年以來(lái)已有60家擬IPO公司終止審查。“財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不達(dá)標(biāo)、上市排隊(duì)時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，是一些企業(yè)放棄排隊(duì)的主要原因。”分析人士對(duì)記者表示，“不排除有的企業(yè)將通過(guò)借殼或者轉(zhuǎn)道新三板等方式登陸資本市場(chǎng)。”
　　在6月30日發(fā)布預(yù)披露的23家公司中，申請(qǐng)?jiān)谏辖凰鲜械墓居?4家，深交所主板（中小板）5家，創(chuàng)業(yè)板4家。至此，擬登陸上交所的公司有290家，深交所主板（中小板）131家，創(chuàng)業(yè)板220家。值得一提的是，在最后一批23家公司中，銀行股數(shù)量多達(dá)11家，幾乎占據(jù)“半壁江山”，包括上海銀行、江蘇銀行、成都銀行、杭州銀行、貴陽(yáng)銀行等。在這23家公司中，截至6月26日尚處于中止審查狀態(tài)的企業(yè)有7家。
　　據(jù)上證報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，在641家已發(fā)布預(yù)披露或預(yù)披露更新文件的公司中，還未上會(huì)的企業(yè)有597家，其中滬市269家，深市主板（中小板）124家，創(chuàng)業(yè)板204家。
　　作為后備軍團(tuán)，這些擬上會(huì)企業(yè)的質(zhì)地和成色是市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。
　　剖析可見(jiàn)，整體而言，預(yù)披露公司的“素質(zhì)”優(yōu)于已上市公司。2013年，逾七成預(yù)披露公司實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)正增長(zhǎng)，而2013年盈利的上市公司中，正增長(zhǎng)的比率不到六成。不過(guò)，預(yù)披露公司2013年的凈利潤(rùn)增幅略為遜色。具體來(lái)看，各公司的經(jīng)營(yíng)狀況、資產(chǎn)質(zhì)量、業(yè)績(jī)成色差異懸殊。在長(zhǎng)期的排隊(duì)過(guò)程中，有些公司的基本面已今非昔比，例如“中國(guó)*5通用機(jī)械制造企業(yè)”沈鼓集團(tuán)已連續(xù)兩年盈利大幅下滑。類(lèi)似業(yè)績(jī)下滑明顯的公司多來(lái)自工業(yè)機(jī)械、基礎(chǔ)化工、有色金屬等景氣度低迷的行業(yè)，映射出經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與結(jié)構(gòu)調(diào)整的脈絡(luò)。
　　行業(yè)結(jié)構(gòu)方面，TMT公司占比逾兩成，是規(guī)模僅次于儀器儀表和機(jī)械制造“大家族”的主力軍團(tuán)，數(shù)量幾乎是化工、采掘及鋼鐵有色、紡織服裝等三大傳統(tǒng)行業(yè)公司家數(shù)之和。與之相比，正處于行業(yè)拐點(diǎn)的房地產(chǎn)類(lèi)公司僅有2家。從公司性質(zhì)看，逾八成為民企，與十多年前A股的“國(guó)”、“民”格局幾乎倒掛，這也反映了當(dāng)下民企的經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)與市場(chǎng)權(quán)重。
 
　　逾八成公司是民營(yíng)
　　83.97%，這是預(yù)披露公司群體中的民營(yíng)企業(yè)占比，已足以反映其經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)與市場(chǎng)權(quán)重。而在成為IPO絕對(duì)主力的同時(shí)，一些民營(yíng)企業(yè)不可避免地出現(xiàn)一股獨(dú)大和所有權(quán)、管理權(quán)合一的現(xiàn)象，可能成為未來(lái)發(fā)展升級(jí)的羈絆。
　　據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，截至6月27日，待上會(huì)的574家預(yù)披露公司中，民營(yíng)企業(yè)達(dá)到482家，占比83.97%，國(guó)有企業(yè)僅68家，占比不到八分之一。與十多年前A股的“國(guó)”、“民”格局幾乎倒掛。對(duì)此現(xiàn)象，南開(kāi)大學(xué)公司治理研究院院長(zhǎng)李維安認(rèn)為：“已成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展重要支柱的民營(yíng)企業(yè)，有很大的外部融資需求。而資本市場(chǎng)的改革，中小板和創(chuàng)業(yè)板的相繼建立，也為民營(yíng)企業(yè)大開(kāi)IPO綠燈。民企扎堆上市并不奇怪。”
　　雖然預(yù)披露群體中國(guó)企、民企間比例懸殊，但兩者都出現(xiàn)有部分公司股權(quán)高度集中，甚至一股獨(dú)大的現(xiàn)象。暫不考慮多名股東構(gòu)成一致行動(dòng)人的情況，僅看*9大股東的持股比例，統(tǒng)計(jì)顯示，在574家預(yù)披露企業(yè)中，有301家公司的*9大股東持股比例在50%以上，而大股東持股比例高達(dá)80%以上的公司有45家，其中，南方傳媒、中國(guó)核電等5家公司持股高度集中，*9大股東控股達(dá)95%以上。
　　例如，在“國(guó)字號(hào)”公司中，南方傳媒由廣東省出版集團(tuán)、廣東南方報(bào)業(yè)傳媒集團(tuán)這兩大股東分別持股99%和1%，構(gòu)成了最為“簡(jiǎn)潔”的股權(quán)結(jié)構(gòu)。即使在IPO完成后，由廣東省政府全資控股的廣東省出版集團(tuán)，仍將持有不少于71%的南方傳媒股權(quán)。與之類(lèi)似，中國(guó)核電、上影股份和知音傳媒的*9大股東持股比例分別為97%、95.52%和95%，在新股發(fā)行后，也仍將保持占股70%左右的絕對(duì)控制地位。
　　另一方面，民營(yíng)企業(yè)的股權(quán)高度集中現(xiàn)象，多發(fā)生在家族企業(yè)和“夫妻店”中。以通用科技為例，預(yù)披露文件顯示，紅豆集團(tuán)持有公司96.38%股權(quán)，該集團(tuán)控股孫公司紅豆投資持有剩余3.62%股份。而在紅豆集團(tuán)背后，周耀庭家族六名成員合計(jì)持有69.62%股權(quán)。
　　類(lèi)似通用科技，以家族成員或夫妻雙方高比例持股絕對(duì)控制企業(yè)的情況，幾乎比比皆是。對(duì)此現(xiàn)象，李維安指出：“大股東掌握絕對(duì)控股地位可能不利公司發(fā)展，因?yàn)檫@可能形成股東大會(huì)即董事會(huì)的情況，很難保證科學(xué)決策。企業(yè)未來(lái)全看大股東‘英明’與否。”在李維安看來(lái)，股權(quán)相對(duì)分散，能形成“股東-董事會(huì)-經(jīng)理層”三角關(guān)系的權(quán)力制衡和利益協(xié)調(diào)的治理結(jié)構(gòu)，對(duì)企業(yè)發(fā)展較為有利。“相互制衡，才能決策科學(xué)。”
　　持股高度集中的另一個(gè)“副產(chǎn)品”就是所有權(quán)與管理權(quán)合一。如潘錦海作為匯嘉時(shí)代持股83%的絕對(duì)控股股東，還同時(shí)擔(dān)任公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理，控制股東會(huì)、董事會(huì)和管理層，大權(quán)獨(dú)握。此外，持有達(dá)志科技八成股權(quán)的蔡志華亦身兼公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理；海洋王的周明杰、通用科技的顧萃等，作為上市公司絕對(duì)控股股東（或其家族成員），也都手?jǐn)埧偨?jīng)理的權(quán)柄。
　　“所有權(quán)管理權(quán)合一，不僅使公司內(nèi)部難以形成滿(mǎn)足產(chǎn)權(quán)兼容條件的團(tuán)隊(duì)激勵(lì)機(jī)制，且可能制約公司向外融資。此外，民營(yíng)公司利用‘夫妻店’、‘家族店’等‘親緣’來(lái)替代現(xiàn)代公司治理的正式制度安排，存在著重大隱患，容易導(dǎo)致公司在日后的控制權(quán)紛爭(zhēng)中衰落式微，有時(shí)不僅不利于調(diào)和矛盾，還可能殃及廣大中小股東的利益。”李維安如此評(píng)價(jià)這一現(xiàn)象。
 
　　TMT行業(yè)“人丁興旺”
　　截至6月27日，在574家待上會(huì)的預(yù)披露公司中，來(lái)自TMT行業(yè)的達(dá)120家，占比逾兩成，是規(guī)模僅次于儀器儀表和機(jī)械制造“大家族”的主力集團(tuán)，且?guī)缀跏腔?、采掘及鋼鐵有色、紡織服裝等三大傳統(tǒng)行業(yè)公司家數(shù)之和。與之相比，正處于行業(yè)拐點(diǎn)的房地產(chǎn)類(lèi)公司僅有2家預(yù)披露。一冷一熱間，折射出經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的時(shí)代特征
　　“近年來(lái)TMT行業(yè)群發(fā)展非?？?，尤其是互聯(lián)網(wǎng)、影視這些熱門(mén)方向。而當(dāng)行業(yè)處于快速上升期的時(shí)候，企業(yè)對(duì)資金的依賴(lài)程度較高。正如前些年，靠大規(guī)模投資‘保增長(zhǎng)’時(shí)，多有強(qiáng)周期板塊的企業(yè)擇機(jī)上市。所以，擬上市公司構(gòu)成的變化，可以從側(cè)面反映中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的現(xiàn)實(shí)。”一位資深保薦人對(duì)記者表示。
　　與此同時(shí)，資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)也面臨變化。“我相信，隨著越來(lái)越多的新興經(jīng)濟(jì)企業(yè)登陸資本市場(chǎng)，未來(lái)指數(shù)的構(gòu)成也必將發(fā)生質(zhì)的改變。”滬上一家公募基金的基金經(jīng)理告訴記者。
　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，除TMT行業(yè)外，儀器儀表及機(jī)械制造行業(yè)公司達(dá)148家，維持占比*6的“地位”。而曾經(jīng)“人丁興旺”的采掘及鋼鐵有色行業(yè)僅有38家公司預(yù)披露，在已上市公司中占比不低的房地產(chǎn)類(lèi)公司，更是只有寥寥兩家預(yù)披露。
　　“我們認(rèn)為這既和目前監(jiān)管層的政策導(dǎo)向有關(guān)，也符合這些行業(yè)自身的發(fā)展規(guī)律。”前述保薦人告訴記者。
　　記者在進(jìn)一步梳理上述預(yù)披露公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)，行業(yè)群的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)與其規(guī)模分布存在一定關(guān)聯(lián)關(guān)系。以TMT行業(yè)為例，上述120家預(yù)披露公司2012年總體營(yíng)收實(shí)現(xiàn)30%的增長(zhǎng)，至2013年雖然增速下滑至15.5%，但相比所有574家公司2012、1013年分別實(shí)現(xiàn)的17.6%、12.5%的營(yíng)收增長(zhǎng)，其速度優(yōu)勢(shì)仍較明顯。
　　“很明顯，對(duì)于處于不同行業(yè)周期的企業(yè)來(lái)說(shuō)，IPO所提供的功能有重大差別，一些企業(yè)是為滿(mǎn)足其高速增長(zhǎng)和擴(kuò)張過(guò)程中的融資需求，而另一些企業(yè)是來(lái)找錢(qián)救命的。”有機(jī)構(gòu)人士如此表示。
 
　　來(lái)源: 上海證券報(bào)·中國(guó)證券網(wǎng)(上海)

 
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