據上證報資訊統計，年初以來A股已有95家上市公司籌劃涉及國資重組整合的重大資本運作事項，包括整體上市、資產注入、定增募資、借殼上市、殼公司收購等，頻率與幅度明顯強于去年。此外，5月以來，已有近20家上市國企停牌籌劃重大事項，國資整合已進入密集運作期。

　　上證報記者注意到，近日有消息稱，由國資委牽頭擬訂的“深化國有企業(yè)改革指導意見”基本成型，并已向國務院匯報，按此前計劃將于今年上半年出臺。據悉，新方案至少涉及兩部分內容，其一是將國企改革方向與行業(yè)發(fā)展需求深度結合；其二是進一步加大利用資本市場力度，通過收購、增發(fā)、注資等重組方式推動國資整合。

　　而通過對近期已披露重組意向的案例的分析，在那些尚未有“動靜”的上市國企中，有三類情況或值得關注：被強勢國企收購、并許下重組承諾的殼公司；有區(qū)域性特殊國資整合政策背景的上市國企；有行業(yè)性整合預期的上市國企。
 

　　買殼+整合 增量存量雙管齊下

　　上證報記者從多個地方省市國資委人士處獲悉，讓地方龍頭國企整合收購當地陷于虧損的上市國企，進而再注資整合、做強做大，已成為新的政策導向之一。

　　5月18日，因控股股東籌劃重組而停牌的新鄉(xiāng)化纖公告稱，接控股股東新鄉(xiāng)白鷺化纖集團通知，其正與河南煤業(yè)化工集團協商與上市公司有關的戰(zhàn)略合作發(fā)展事項，有可能發(fā)生實際控制人變動的情形。資料顯示，經營慘淡的新鄉(xiāng)白鷺化纖集團實際控制人為河南新鄉(xiāng)國資委；而河南煤化集團控制人為河南省國資委。河南煤化若入主，有利于幫助新鄉(xiāng)化纖擺脫困境。

　　再往前溯，ST景谷4月公告，二股東景谷森達與云南省投資控股集團有限公司簽署了《上市公司股份無償劃轉協議》，景谷森達將持有的景谷林業(yè)3202.67萬股無償劃轉給云南省投資控股集團有限公司。資料顯示，景谷森達實際控制人為景谷縣政府；云南省投資控股集團實際控制人為云南省國資委，其介入ST景谷值得關注。

　　同時，在國務院國資委層面，央企也被要求按行業(yè)劃分加速整合旗下上市公司。近期相關案例可見江鉆股份“劃歸”中石化石油工程、中國鋁業(yè)并購銀星能源打造煤電鋁一體化產業(yè)鏈等。

　　另一方面，國企還在加大收購經營不佳的民營上市公司的力度。“最近殼公司價格又漲了不少，除了IPO撤單的公司要借殼外，竟然出現很多大型國有企業(yè)想買殼！”某長期經營殼公司買賣的資本圈內人士對此頗為驚訝。

　　如5月13日，南國置業(yè)公告稱，公司*9大股東許曉明同意放棄其所持有的占公司15%股份的表決權，并認可中國水電建設集團房地產有限公司擁有公司的實際控制權。這距離南國置業(yè)引進央企中國水電地產做二股東，不足半年時間。

　　必須一提的是，上述三案例均屬增量，而在存量方面，上市國企停牌籌劃資本運作、國企集團完成整體上市的案例也愈加頻繁出現。5月21日，大連熱電公告，擬以7.07元/股向控股股東熱電集團的全體股東發(fā)行1.79億股，吸收合并熱電集團，進而完成后者的整體上市工作。

　　該類上市國企可查案例更多，不少尚在停牌中，如新南洋、*ST東熱、中航電測、有研硅股、大唐電信等等。
 

　　三類國資整合機遇值得關注

　　對投資者而言，新一輪國資整合提速亦帶來新的機遇。

　　其一，被強勢國企收購、且存在資產重組承諾的上市殼公司，其基本面改觀進度與增值空間值得關注。

　　如前述的河南煤化集團收購新鄉(xiāng)化纖。據查，河南煤化集團在2012年世界500強榜單中以279.192億美元的營業(yè)收入、2.234億美元的利潤，排名第397位，旗下有煤炭、化工、有色金融、裝備制造、物流貿易、建筑礦建和現代服務業(yè)七大產業(yè)板塊。

　　值得一提的是，河南煤化集團此次籌劃收購新鄉(xiāng)化纖前，曾在2011年收購另一河南上市績差國企銀鴿投資。

　　彼時，河南煤化集團在公告中展現其對改造銀鴿投資的恢弘計劃：承諾在“十二五”期間，通過公司或公司控股公司在漯河市投資不低于50億元，逐步將除煤炭業(yè)務外的其他公司的股權劃入漯河銀鴿實業(yè)集團。待時機成熟時，將向上市公司注入除煤炭業(yè)務外的擬上市資產。并在“十二五”期間，“力爭將銀鴿集團或銀鴿投資打造成資產和銷售均超過百億的企業(yè)”。

　　截至目前，河南煤化集團尚未履行重組銀鴿投資的承諾。機構研究人員認為，河南煤化集團進一步收購新鄉(xiāng)化纖，標志其資本運作效率與力度正在加強，對銀鴿投資重組運作顯然也應有明確思路。

　　其二，有區(qū)域性特殊國資整合政策背景的上市國企，在監(jiān)管部門推動下，有望整體改善經營基本面。

　　近年來，各地方政府頻繁出臺國資兼并重組整合政策，積極推進企業(yè)重組。同時，各地方政府在“十二五”規(guī)劃中均提出加快國資證券化的目標，并鼓勵整體上市。受此影響，上海、重慶、北京、深圳、武漢、云南等地的上市國企重組整合均推進得有聲有色。目前，擁有較強的地區(qū)國資整合預期的或屬新疆板塊，如*ST中基曾籌劃重組，以及此前被中國水務投資公司收購的香梨股份也已停牌等。

　　其三，有行業(yè)性整合預期的上市國企，在新的國資監(jiān)管思路下，或有事件性投資價值。

　　記者獲悉，3月份以來，國資委多次和鋼鐵、有色、煤炭、石化、裝備制造、汽車、建材、造船、輕工、紡織等十大重點行業(yè)協會進行開會研討，并要求上述十大行業(yè)協會根據各自行業(yè)情況編寫“產業(yè)布局及央企在行業(yè)轉型中地位和作用”的報告，并上報國資委。

　　一方面，無論從市場份額還是經營規(guī)模，國企在上述十大重點行業(yè)中均處優(yōu)勢地位，同時也是帶動產業(yè)結構調整的“主力軍”；另一方面，國企在鋼鐵、有色、造船等行業(yè)深陷虧損困局，不得不謀劃變局。日前，國資委主任蔣潔敏向央企下達“硬任務”，中央企業(yè)2013年增加值要達到8%以上，利潤增長要達到10%以上。這對虧損國企而言，或意味著更多行業(yè)性的整合動作將出現。
 

　　大產業(yè)集團整合升級 上海國資改革牽動市場神經

　　在各地國資整合大潮中，無論是從整合案例數量，還是就整合手段來看，上海國資無疑走在前列。在經歷了前幾年的快速大規(guī)模整體上市后，上海國資整合如今更朝著“縱深”發(fā)展——增發(fā)深挖產業(yè)鏈、引入戰(zhàn)投等種種方式，都是目前大產業(yè)集團借助資本市場“做大做強”以及產業(yè)鏈升級的寫照。
 

　　整體上市后更要做大做強

　　從年初開始，上海國資在資本市場上的整合步伐較2012年有了明顯“提速”。4月初，城投控股確定引入弘毅投資作為戰(zhàn)略投資者；同期，飛樂股份停牌籌劃重組，并在近日確定了借殼方；上周，中華企業(yè)宣布收購上房集團的“第二步驟”，讓這筆在2011年就“啟動”的交易終于有了下文；5月20日，上海機電、上海電氣同時停牌，事關上海電氣的整合路線，同時，上海建材集團旗下的耀皮玻璃發(fā)布了增發(fā)預案。

　　事實上，對比之前“大集團”整體上市的案例，上述動作顯露出的是上海國資的“縱深化”發(fā)展路徑。

　　2009年以來，上海國資旗下大集團相繼拋出整合方案，截至目前，錦江國際集團、百聯集團、上海汽車集團、上海交運集團、上海城建集團、上海建工集團等多個集團的整合均告完成，且均在資本市場引起高度關注。隨著這些大產業(yè)集團的相繼上市，余下待整合資產范圍正逐步縮小，主要如地產集團、水產集團等還有部分業(yè)務未上市。

　　“進一步深化國資國企的改革，支持有條件的企業(yè)集團走出去。繼續(xù)推動企業(yè)集團將優(yōu)質資產和業(yè)務注入上市公司，提升上市公司質量。”這是2013年上海市國資委關于“深化國資國企改革發(fā)展”的表述。顯然，未來，整體上市仍將是一條重要路徑。

　　與此同時，對于已基本完成整體上市的公司來說，其整合之路亦未“結束”。事實上，整合的“深度”并不單純強調資產注入的規(guī)模，對于已實現大部分資產整體上市的產業(yè)集團來說，在“做大做強”的同時，其后續(xù)的產業(yè)布局亦有新要求。

　　“聚焦新能源汽車、新一代信息技術、高端裝備制造、生物醫(yī)藥，節(jié)能環(huán)保等上海國資國企具有一定基礎和比較優(yōu)勢的戰(zhàn)略性新興產業(yè)，強化技術創(chuàng)新，突破核心關鍵技術，提高產業(yè)核心競爭力，做大規(guī)模。加快形成以上汽集團、上海電氣等重點集團為核心的戰(zhàn)略性新興產業(yè)企業(yè)群。”這亦是上海國資委今年提出的要求。

　　這意味著，依托于資本市場和市場化的并購重組，上海的國資整合不僅包括了未完成整體上市的公司加速證券化進程，亦包括了大產業(yè)集團進一步的“做大做強”。因此，未來將會呈現更多樣化的整合方式和手段。
 

　　多種整合手段+多元化股權結構

　　從產業(yè)集團“深挖”產業(yè)鏈來看，以耀皮玻璃為例，上海建材集團旗下擁有棱光實業(yè)、耀皮玻璃兩家上市公司。棱光實業(yè)去年披露了重大關聯交易，收購大股東手中的巖棉公司，從而新添一項業(yè)務。而當時，集團相關人士即表示，對耀皮玻璃的定位比較清晰，未來將繼續(xù)從產業(yè)鏈角度進行挖掘，加大力度開發(fā)高附加值的玻璃產品。而此次公司增發(fā)融資10億元，就是投向實施相關的玻璃深加工項目及補充流動資金。“上市公司未來發(fā)展產業(yè)，也要依托于現有主業(yè)，結合其實際情況。”此前，建材集團上述人士如此表示。

　　除了對現有產業(yè)鏈的“延伸”和“挖掘”，對于擁有多個業(yè)務平臺的產業(yè)公司，如何平衡各個業(yè)務板塊關系，使上市平臺更好地為集團所用，以實現產業(yè)鏈的發(fā)展和突破，也是各個產業(yè)集團未來的課題。而此次上海電氣集團旗下的上海電氣、上海機電同時停牌，亦給整體上市后的上海電氣集團二度整合打開想象空間。而其出發(fā)點，或許正是將上海電氣集團作為“核心的戰(zhàn)略性新興產業(yè)企業(yè)群”的定位。

　　這種對業(yè)務板塊的“調整”，亦包括 “舍棄”。儀電集團將飛樂股份這一平臺“拱手相讓”，或許也是結合儀電集團產業(yè)調整。儀電集團旗下還擁有飛樂音響、儀電電子、華鑫股份三個上市資源，而除了華鑫股份外，其他三家公司都集中在電子制造業(yè)，此次對飛樂股份控制權的放松，亦引發(fā)了外界對儀電集團上市資源業(yè)務格局是否將有所調整的關注。

　　此外，為實現大集團各項業(yè)務的發(fā)展和升級，單一的產權結構亦無法滿足實際發(fā)展之需要。因此，引入戰(zhàn)略投資者就成了重要的一方面。以城投控股為例，不久之前弘毅投資以17.9億元的價格接手了城投控股大股東城投總公司所持的10%公司股權，成為城投控股二股東。一方是公用事業(yè)類上市公司，一方則是PE界“龍頭”，這次城投控股的“引援”是否能夠給公司帶來新面貌亦令人期待。但從這一案例亦可看出，隨著上海國資國企的改革深化，亦包括了多元的產權結構，從而實現各方優(yōu)勢互補。
 

　　軍工資產證券化有望破冰 中國重工或迎大股東核心軍工業(yè)務

　　5月17日，中國重工停牌籌劃重大事項，上證報記者采訪獲悉，此次停牌應是公司在籌劃資產注入、履行此前的承諾。值得注意的是，從2009年上市以來，中國重工已經完成了兩次大規(guī)模的資產注入，此次其大股東中國船舶重工集團公司極有可能啟動部分核心軍工資產的注入。東方證券近日的研報甚至認為，此次注入將是A股軍工板塊資產證券化的標志性事件，為軍工板塊的重組打開了新的預期。

　　據東方證券分析，除了上市公司外，中船重工下屬的核心軍工資產主要包括大船集團和武船集團，其中大船集團和武船集團的軍用潛艇分段業(yè)務已經進入上市公司，但核心軍品總裝部分尚未進入。東方證券推測，此次注資涉及的可能是總裝部分資產。上證報記者從接近公司人士處得到的消息也證實，此次停牌正是籌劃資產注入，擬注入資產中包括部分核心軍品，但具體方案目前尚無法透露。

　　公開資料顯示，中國船舶重工集團下屬科研院所28個，非上市企業(yè)45個，可注入上市公司的資產較多。公司此前承諾, 將集團下屬16 家存在潛在同業(yè)競爭情況的企業(yè)注入公司；2012年3月，承諾范圍內已有5 家企業(yè)注入上市公司。但簡單梳理不難發(fā)現，尚未注入上市公司的企業(yè)，多數主營是軍品業(yè)務，進一步的行動需要政策方面的支持。

　　“軍工資產證券化這個方向是早就定了的，但實際操作一直進展較慢，因此中國重工的動作具有行業(yè)示范意義。”一位軍工行業(yè)研究員分析。也正因為此，東方證券將此次計劃中的資產注入定性為標志性事件。“一旦實現實質性突破，這個空間就太大了。”該券商人士分析，軍工企業(yè)中真正盈利能力強的資產幾乎都是軍品業(yè)務，目前也多未上市。

　　如何有效利用資本市場推動國防事業(yè)的發(fā)展，一直是軍工界的熱門話題。事實上，在今年“兩會”期間，就有多位軍工界代表建言放寬對軍工企業(yè)的限制，允許將軍品總裝資產裝入上市公司。此前，由于各種因素限制，軍工資產證券化一度進展緩慢。“需要一個強有力的推動。”前述券商人士分析，從各方面條件來看，中國重工恰好具有[*{c}*]的潛力。

　　從另一方面看，部分企業(yè)早已開始行動。統計顯示，目前停牌籌劃重大事項的軍工板塊上市公司共有4家，分別為中國重工、廣船國際、航空動力和中航電測。除此之外，多家軍工板塊上市公司也在籌備資產注入甚至整體上市，如中航電子、光電股份等，“就是在等時機。”其中一家公司的相關負責人說。