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案例分析題
中南整體廚柜公司是一家上市公司，專業(yè)生產(chǎn)、銷售整體廚柜。近年來，公司正好趕上我國經(jīng)濟快速發(fā)展，居民掀起購房和裝修熱，對公司生產(chǎn)的不同類型的整體廚柜需求旺盛，銷售收入增長迅速。公司預計在北京及其周邊地區(qū)的市場潛力較為廣闊，銷售收入預計每年將增長50%-100%.為此，公司決定在2004年度底前在北京郊區(qū)建成一座新廠。公司為些需要籌資5億元，其中2000萬元可以通過公司自有資金解決，剩余的4.80億元需要從外部籌資。2003年8月31日，公司總經(jīng)理周建召開總經(jīng)理辦公會議研究籌資問題，并要求財務經(jīng)理陸華提出具體方案，以提交董事會會議討論。
公司在2003年8月31日的有關財務數(shù)據(jù)如下：1、資產(chǎn)總額為27億元，資產(chǎn)負債率為50%. 2、公司有長期借款2.40億元，年利率為5%.每年年末支付一次利息。其中6000萬元將在2年內(nèi)到期，其他借款的期限尚余5年。借款合同規(guī)定公司資產(chǎn)負債率不得超過60%. 3、公司發(fā)行在外普通股3億股。
另外，公司2002年完成凈利潤2億元。2003年預計全年可完成凈利潤2.3億元。公司適用的所得稅稅率為33%.假定公司一直采用固定股利率分配政策，年股利率為每股0.60元。
隨后，公司財務經(jīng)理陸華根據(jù)總經(jīng)理辦公會議的意見設計了兩套籌資方案，具體如下：方案一：以增發(fā)股票的方式籌資4.80億元。
公司目前的普通股每股市價為10元。擬增發(fā)股票每股定價為8.30元，扣除發(fā)行費用后，預計凈價為8元。為此，公司需要增發(fā)6000萬股股票以籌集4.8億元資金。為了給公司股東以穩(wěn)定的回報，維護其良好的市場形象，公司仍將維持其設定的每股0.60元的固定股利率分配政策。
方案二：以發(fā)行公司債券的方式籌資4.80億元。
鑒于目前銀行存款利率較低，公司擬發(fā)行公司債券。設定債券年利率為4%，期限為10年，每年付息一次，到期一次還本，發(fā)行總額為4. 90億元，其中預計發(fā)行費用為1000萬元。
要求：分析上述兩套籌資方案的優(yōu)缺點，并從中選出較佳的籌資方案。
【答案與解析】
分析兩種籌資方案的優(yōu)缺點如下：
方案一：采用增發(fā)股票籌資方式的優(yōu)缺點：
1. 優(yōu)點：
?。?） 公司不必償還本金和固定的利息。（0.5分）
?。?） 可以降低公司資產(chǎn)負債率。以2003年8月31日的財務數(shù)據(jù)為基礎，資產(chǎn)負債率將由現(xiàn)在的50%降低至42.45% [（27×50%）÷（27+4.80）].（0.5分）
2. 缺點：
（1）公司現(xiàn)金股利支付壓力增大。增發(fā)股票會使公司普通股增加6000萬股，由于公司股利分配采用固定股利率政策（即每股支付0.60元），所以，公司以后每年需要為此支出現(xiàn)金流量3600萬元（6000×0.60），比在發(fā)行公司債券方式下每年支付的利息多支付現(xiàn)金1640萬元（3600-1960），現(xiàn)金支付壓力較大。（1分）
?。?） 采用增發(fā)股票方式還會使公司每股收益和凈資產(chǎn)收益率下降，從而影響盈利能力指標。（1分）
?。?） 采用增發(fā)股票方式，公司無法享有發(fā)行公司債券所帶來的利息費用的納稅利益。（0.5分）
?。?） 容易分散公司控制權。（0.5分）
方案二：采用發(fā)行公司債券籌資方式的優(yōu)缺點：
1. 優(yōu)點：
?。?） 可以相對減輕公司現(xiàn)金支付壓力。由于公司當務之急是解決當前的資金緊張問題，而在近期，發(fā)行公司債券相對于增發(fā)股票可以少支出現(xiàn)金，其每年支付利息的現(xiàn)金支出僅為1960萬元，每年比增發(fā)股票方式少支出1640萬元，從而可以減輕公司的支付壓力。（1分）
?。?） 因發(fā)行公司債券所承擔的利息費用還可以為公司帶來納稅利益。如果考慮這一因素，公司發(fā)行公司債券的實際資金成本降低于票面利率4%。工廠投產(chǎn)后每年因此而實際支付的凈現(xiàn)金流量很可能要小于1960萬元。（1分）
?。?） 保證普通股股東的控制權。（0.5分）
?。?） 可以發(fā)揮財務杠桿作用。（0.5分）
2. 缺點：
發(fā)行公司債券會使公司資產(chǎn)負債率上升。以2003年8月31日的財務數(shù)據(jù)為基礎，資產(chǎn)負債率將由現(xiàn)在的50%上升至57.86% [（27×50%+4.90）÷（27+4.80）]，導致公司財務風險增加。但是，57.86%的資產(chǎn)負債率水平符合公司長期借款合同的要求。（1分）
籌資建議：將上述兩種籌資方案進行權衡，公司采用發(fā)行公司債券的方式較佳。（2分）
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