財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理不應(yīng)被當(dāng)成一個(gè)孤立的管理領(lǐng)域來(lái)看待。要想對(duì)多變的環(huán)境作出有效的回應(yīng)，決策者必須將財(cái)務(wù)彈性納入到公司的整體戰(zhàn)略中去。
　　企業(yè)的運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略是盈利的關(guān)鍵所在，這一點(diǎn)鮮有異議。然而，越來(lái)越多的理論文獻(xiàn)提出，公司的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略以及財(cái)務(wù)環(huán)境的基本特征，也是決定企業(yè)成功與否的重要因素。
　　例如，近期的研究表明，公司能否獲得外部融資的關(guān)鍵，在于它是否擁有進(jìn)入發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)的通道—即便在本土也是如此。由于迅猛發(fā)展的企業(yè)往往依賴(lài)于外部資本，于是進(jìn)入這些市場(chǎng)(不管是債務(wù)市場(chǎng)還是股票市場(chǎng))的通道就變得至關(guān)重要。這對(duì)于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體系中的企業(yè)幾乎沒(méi)什么困難，而對(duì)于那些身處剛剛發(fā)展起來(lái)以及發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體系的公司來(lái)說(shuō)，進(jìn)入更低成本的國(guó)外資本市場(chǎng)既是挑戰(zhàn)，也意味著潛在的比較優(yōu)勢(shì)來(lái)源。
　　新興市場(chǎng)上的公司為進(jìn)入發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)而使用的策略，如在國(guó)外發(fā)售股票以及抵押外幣債務(wù)等，都只是現(xiàn)今公司慣用財(cái)務(wù)策略中的簡(jiǎn)單例子而已。其他更復(fù)雜的策略包括另類(lèi)的結(jié)構(gòu)融資、經(jīng)營(yíng)性對(duì)沖及衍生證券的戰(zhàn)略性應(yīng)用等。而被實(shí)踐者和理論家們共奉的一個(gè)準(zhǔn)則，便是財(cái)務(wù)“彈性”。
　　過(guò)去，首席財(cái)務(wù)官和公司的財(cái)務(wù)主管花費(fèi)了大量時(shí)間進(jìn)行現(xiàn)金管理，并盡可能地降低資本成本。如今，這些工作雖然仍很重要，但已有越來(lái)越多的人開(kāi)始意識(shí)到，更廣泛意義上的財(cái)務(wù)活動(dòng)也會(huì)在實(shí)際上影響到公司的盈虧。因此，首席財(cái)務(wù)官在高層戰(zhàn)略決策中的地位日益重要—他不僅要對(duì)提出的方案進(jìn)行財(cái)務(wù)數(shù)字上的計(jì)算，更需要理解某一具體決策的戰(zhàn)略后果。
　　PoGo公司的困境
　　我們來(lái)看一家假想公司所遇到的問(wèn)題。假設(shè)PoGo實(shí)業(yè)是一家美國(guó)本土的兒童玩具生產(chǎn)和分銷(xiāo)商，它的部分產(chǎn)品遠(yuǎn)銷(xiāo)海外，但由此獲得的收入?yún)s從未超過(guò)總銷(xiāo)售額的10%。因此，PoGo公司也就不太重視外匯風(fēng)險(xiǎn)。然而，PoGo去年在美國(guó)本土遭受了重大損失，質(zhì)量較次但價(jià)格更便宜的中國(guó)玩具搶走了它許多市場(chǎng)份額。
　　雖然PoGo的損失明顯是由于國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)所致，但公司的首席執(zhí)行官和首席財(cái)務(wù)官在對(duì)問(wèn)題根源的理解上出現(xiàn)了分歧。首席執(zhí)行官認(rèn)為中國(guó)低廉的勞動(dòng)力成本是關(guān)鍵，而首席財(cái)務(wù)官則認(rèn)為人民幣的低估才是癥結(jié)所在。事實(shí)上，兩者互有聯(lián)系，對(duì)公司來(lái)說(shuō)可能都非常重要。
　　要了解這類(lèi)重大財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)問(wèn)題，需要對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理策略有深刻的理解。同樣，這也說(shuō)明了財(cái)務(wù)彈性的重要性。
　　大型企業(yè)對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖已經(jīng)習(xí)以為常了。對(duì)沖的過(guò)程通常是先用恰當(dāng)?shù)姆椒炕L(fēng)險(xiǎn)水平，然后用運(yùn)營(yíng)和融資策略相結(jié)合的方式來(lái)減輕風(fēng)險(xiǎn)。這些策略可能包括謹(jǐn)慎選擇生產(chǎn)地和債務(wù)的幣值，以及利用外匯衍生產(chǎn)品—如遠(yuǎn)期合約或期權(quán)等。
　　如果我們把這個(gè)邏輯運(yùn)用到PoGo公司的困境中，那就需要確定PoGo面對(duì)的人民幣與美元匯率風(fēng)險(xiǎn)。
　　PoGo公司管理層必須依靠公司在美國(guó)玩具市場(chǎng)上的專(zhuān)業(yè)人員，通過(guò)“情景分析”手段來(lái)考察未來(lái)不同匯率情況對(duì)自身業(yè)務(wù)的影響。限于篇幅，此處我們僅簡(jiǎn)單考慮兩種可能性。*9種可能是，近期出臺(tái)的人民幣重估公告很大程度上是出于政治因素，因此對(duì)將來(lái)的匯率幾乎沒(méi)有影響。第二種可能是，隨著中國(guó)的貨幣當(dāng)局逐漸根據(jù)市場(chǎng)對(duì)人民幣市值的普遍評(píng)估來(lái)調(diào)整匯率，人民幣將在近兩年內(nèi)升值30%。
　　倘若匯率不變，PoGo就會(huì)面臨艱難的抉擇。如果對(duì)問(wèn)題置之不理，可能會(huì)使公司由于價(jià)格劣勢(shì)而被逐漸逼出市場(chǎng)，并最終破產(chǎn)。如果僅僅采取簡(jiǎn)單的財(cái)務(wù)對(duì)沖，如發(fā)行外幣債務(wù)或進(jìn)行衍生品交易等，則收效甚微，因?yàn)檫@里的外匯風(fēng)險(xiǎn)是由于固定匯率而非浮動(dòng)匯率引起的。對(duì)于PoGo而言，如果管理層能夠說(shuō)服美國(guó)政府對(duì)中國(guó)玩具征收保護(hù)性關(guān)稅，借助政治途徑來(lái)擺脫困境，那是再好不過(guò)了。不過(guò)PoGo的管理層對(duì)政治形勢(shì)進(jìn)行研究過(guò)后，認(rèn)為這樣做成功的可能性很小。
　　另一個(gè)選擇是在中國(guó)開(kāi)設(shè)工廠，這樣就能大幅度降低玩具生產(chǎn)的邊際成本。然而，管理層認(rèn)為這樣做有一些缺點(diǎn)。首先，一直以來(lái)公司都十分愛(ài)護(hù)自己的員工，裁掉本土的大部分工人可能會(huì)讓留下的員工士氣不振。其次，一些將生產(chǎn)放在中國(guó)的美國(guó)本土廠商已經(jīng)遭到了公眾的責(zé)難批評(píng)，強(qiáng)勢(shì)品牌的良好形象受到了損害。最后一點(diǎn)，可能也是最重要的一點(diǎn)，在中國(guó)開(kāi)設(shè)工廠耗資巨大并且會(huì)帶來(lái)新的風(fēng)險(xiǎn)，包括在一個(gè)全新的商業(yè)環(huán)境中經(jīng)營(yíng)的不確定性甚至政府的征用行為。
　　假如匯率保持不變，PoGo還有一個(gè)選擇。那就是和一個(gè)中國(guó)公司簽約合作，讓中國(guó)公司來(lái)進(jìn)行生產(chǎn)。外包的優(yōu)點(diǎn)是資本投入較少(包括較低的資本風(fēng)險(xiǎn))，而且PoGo還可以擁有更換或使用多個(gè)供應(yīng)商的能力。然而，這種彈性是有代價(jià)的，因?yàn)镻oGo將會(huì)失去對(duì)一些生產(chǎn)流程的控制，物流也會(huì)變得更加復(fù)雜?？偟膩?lái)說(shuō)，PoGo的管理層已經(jīng)洞察到了實(shí)際的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，連外匯匯率保持不變時(shí)的情況也考慮到了。
　　PoGo的管理層還需要考慮，如果人民幣升值30%，那又當(dāng)如何應(yīng)對(duì)。表面上看，這種情況仿佛十分有利。一項(xiàng)內(nèi)部研究顯示，30%的匯率浮動(dòng)不僅可以扭轉(zhuǎn)PoGo在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的劣勢(shì)，甚至能使它掌握先機(jī)，這是因?yàn)镻oGo在美國(guó)的生產(chǎn)部門(mén)效率很高，品牌優(yōu)勢(shì)明顯，所占市場(chǎng)份額較大(與相對(duì)分散的中國(guó)生產(chǎn)商相比)。在此情況下，PoGo認(rèn)為它*4的辦法是按兵不動(dòng)—即只須維持經(jīng)營(yíng)原狀，便可收獲外匯調(diào)整帶來(lái)的利益。
　　現(xiàn)在，讓我們來(lái)回顧一下。PoGo遇到了一個(gè)不算典型、但是影響巨大的外匯風(fēng)險(xiǎn)。如果匯率保持在目前的水平左右，PoGo就必須找到一個(gè)能同中國(guó)的低成本玩具廠商競(jìng)爭(zhēng)的方法。最有可能的是，它將在中國(guó)生產(chǎn)其部分或所有玩具。如果人民幣升值，PoGo應(yīng)繼續(xù)在美國(guó)進(jìn)行生產(chǎn)。因此，對(duì)于PoGo公司而言，選擇何種經(jīng)營(yíng)決策，以及公司未來(lái)的生存前景，關(guān)鍵取決于未來(lái)的匯率。