CFA當前，A股的藍籌股已經處在相對自身歷史最低的估值水平上，以藍籌股為代表的上證180指數(4671.012, -35.39, -0.75%)市盈率為7.02倍，市凈率為1.10倍(2014年5月15日)。困擾著價值投資者*5的問題是，以藍籌為代表的價值型股票基本上沒怎么上漲。當然，藍籌股并不簡單等于具有很高投資價值的股票。究竟是什么原因導致藍籌股成為中國股市的價值洼地？藍籌股的投資價值到底何在？
　　藍籌股五大特點CFA
　　藍籌股是資本市場的主體，主導著資本市場的波濤起伏，通過對中美市場藍籌股的股價結構、市值結構及估值結構研究，可以得出的主要結論如下：
　　一是投資者可以通過行業(yè)市值的變遷與價格結構的變化來觀察企業(yè)的興衰，從而更深層次地直接窺探這個國家的產業(yè)結構變遷。從對美國市場市值結構與估值結構的分析中可以發(fā)現，不管是從美國總體市場或者標普500成份股來看，目前總市值占據市場份額*5的是科技、金融與生物制藥行業(yè)的企業(yè)，而大部分美國企業(yè)的市盈率都集中在50倍以內。
　　二是從美國藍籌股的個股分析中可以發(fā)現，自2009年美國經濟復蘇開始，除了部分生物科技與金融股的股價實現10倍以上的增長之外，還有個別工業(yè)、能源、電信和日常生活消費類股票均實現了2倍到5倍的增長率。而我們發(fā)現，從50美元以上的高價股的市盈率分布來看，紐約證交所共有607只股票的價格超過50美元，NASDAQ則有304只股票的價格超過50美元。在這些高價股中，大多數都是低市盈率的。以紐約證交所為例，1/4的高價股的市盈率均低于10倍，而73%的高價股的市盈率均低于20倍，僅有8%的高價股的市盈率高于30倍。同樣，在NASDAQ的50美元以上的高價股中，市盈率低于20倍的股票占了50%以上。
　　三是從中國藍籌股的股價結構、市值結構與估值結構分析中可以發(fā)現，5元以下、5元-10元、10元-15元的股價是滬深300(2134.716, -15.89, -0.74%)藍籌股股價的主力軍，占比達65%以上，采掘、房地產、銀行、有色金屬、公用事業(yè)(1481.615, -8.30, -0.56%)等行業(yè)的低價股居多。雖然滬深300總市值呈現出下降的趨勢，但是占滬深總市值的比重卻一直維持在約60%以上。近5年滬深300的估值呈現出下降的趨勢，農林牧漁、國防軍工、有色金屬、鋼鐵等行業(yè)的平均市盈率在100倍以上，而房地產、紡織服裝、通信、銀行等行業(yè)市場給予較低的估值水平，平均市盈率在15倍以下，尤其銀行業(yè)平均市盈率為6.94倍。
　　四是從藍籌股的階段性和時效性來看，其績優(yōu)只能是一段時期的績優(yōu)，不可能長期都是績優(yōu)，需要動態(tài)地看待藍籌股，不僅要結合股價水平、估值水平、分紅水平、盈利水平，而且還要結合產業(yè)變化和發(fā)展趨勢給藍籌股帶來的變化。從已有滬深300中選擇未來的優(yōu)質藍籌股的話，其未來的投資價值關鍵在于其股價、估值與成長性。從產業(yè)變化和發(fā)展趨勢來看，未來的優(yōu)質藍籌股還會成長于產業(yè)變遷、價值提升的沃土中，那些具有品牌號召力、創(chuàng)造力的消費服務、能源企業(yè)、綠色環(huán)保企業(yè)將會成為未來藍籌的中堅力量。
　　五是低估水平的藍籌股還需要從制度層面入手進行價值的提升。藍籌股價值的提升，不僅需要投資者具有價值投資理念、理性投資，還需要從制度設計方面提升藍籌股價值。
　
　需要五大制度
　　優(yōu)先股政策。根據證監(jiān)會[微博]發(fā)布的《優(yōu)先股試點管理辦法》，“普通股為上證50指數(1472.268, -11.97, -0.81%)成份股的；以公開發(fā)行優(yōu)先股作為支付手段收購或吸收合并其他上市公司的；以減少注冊資本為目的回購普通股的，可以公開發(fā)行優(yōu)先股作為支付手段，或者在回購方案實施完畢后，可公開發(fā)行不超過回購減資總額的優(yōu)先股”三類上市公司可以公開發(fā)行優(yōu)先股。作為藍籌股的上證50指數成份股，若滿足具有低估值、大市值、負債率高、盈利能力較高且現金盈利能力穩(wěn)定等條件時，那么可以選擇發(fā)行優(yōu)先股。占A股總市值比重較高的銀行、房地產股發(fā)行優(yōu)先股，不僅可以有效緩解其股權融資壓力，還有助于進一步擴展業(yè)務，提升行業(yè)估值，并引發(fā)藍籌股價值回歸。
　　T+0交易機制。“T+0”交易機制不僅能夠提高股票的定價效率和市場交易的效率，而且可實現期貨和現貨交易的對接，保障現貨與期貨的一一對應。上交所[微博]作為一個以多層級藍籌股為主的市場，近年來呈現出交易活躍度低、交易效率低下的滬弱局面。在藍籌股處于歷史低位、不少股票甚至跌破凈資產的情況下，對大藍籌實行“T+0”交易，可以增加做多資金當日平倉的機會，增強交易的活躍，也降低了隔夜持倉的風險，推動藍籌股走出估值洼地，改變滬弱深強的局面。
　　資產證券化。自股權分置改革以來，上交所的藍籌股市場得到了較快發(fā)展并曾一度得到市場青睞，但近年來大盤藍籌股卻被投資者摒棄，其原因在于大盤股大多數都是國有上市公司，銀行股市值占有大的比重，并且存在著房地產泡沫、地方負債等問題。資產證券化可以將貸款證券化，解決銀行股、房地產乃至地方負債等問題的后顧之憂。采用資產證券化后，國有資產的流動性得到了進一步提高，國有上市公司的效益有望得到提升，進而可以提高投資者回報率。這樣一來，以國企集中的大盤藍籌股將重新獲得投資者信任，激發(fā)出市場活力，其價值也獲得提升的機會。
　　納入MSCI新興市場指數。MSCI指數是全球投資組合經理采用最多的基準指數，目前共計有1.5萬億美元的資金跟蹤MSCI新興市場指數。A股若能納入MSCI新興市場指數將為資本市場注入信心，而且海外投
資者的大規(guī)模進入不僅帶來大量新增資金，而且降低投機氣氛，轉變大小盤風格，起到提升藍籌股估值水平的作用。
　　滬港股市交易互聯互通機制。目前，在滬港兩地上市的A+H藍籌股，有20多只質地完全相同的“AH股”存在著顯著的A股價格遠低于H股的情況。上海股市與我國香港股市若能實現交易互聯互通機制的話，將進一步促進中國內地與香港資本市場雙向開放和健康發(fā)展，使得兩市的估值水平趨于一致，對于主板藍籌股特別是金融股是重大利好。

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