對(duì)明年的中國債券市場，我是比較偏悲觀的?，F(xiàn)在大家都說利率高，可我覺得中國利率明年還得繼續(xù)上升。首先來看這兩年的全球市場，個(gè)人感覺最主要的影響還是來自於中國跟日本的貿(mào)易平衡問題，這可能對(duì)全球的經(jīng)濟(jì)帶來深遠(yuǎn)的影響。目前來看，歐洲（含德國）的儲(chǔ)蓄投資是平衡的，南歐的資本缺口都是德國來補(bǔ)；但是美國的缺口基本上都是亞洲來補(bǔ)資。這么來看，全球其實(shí)就兩個(gè)故事，一個(gè)美元故事，一個(gè)歐元故事。
　　中國自從2008年“四萬億”以來，國民儲(chǔ)蓄率已經(jīng)快速下降；而日本大地震以來已經(jīng)出現(xiàn)經(jīng)常帳戶逆差，因此，至少現(xiàn)在出現(xiàn)了一個(gè)“美國未來還能向誰融資”的問題。在這種情況下，未來全球的實(shí)際利率都會(huì)上升，包括中國。再看中國今年利率的上升，我個(gè)人感覺它的背景還是來自於中國經(jīng)濟(jì)的內(nèi)部均衡問題。從投資和儲(chǔ)蓄的關(guān)係來講，2003年到2007年，中國的投資上升很快，但儲(chǔ)蓄上升得更快。
　　而自2008年以來，盡管儲(chǔ)蓄在上升，但投資上升得更快。像2011年以來就非常明顯，因?yàn)橹袊鈪R占款在減少，導(dǎo)致中國銀行業(yè)的存貸比下降，銀行把大量的資本轉(zhuǎn)到表外做，造成了大量資金進(jìn)入表外市場，導(dǎo)致金融資產(chǎn)大幅增長，但儲(chǔ)蓄并沒有大幅增長。如果說2008年到2011年，一萬億能買2000億東西，那它的利率肯定是不高的。但是現(xiàn)在是一萬億，可能買八千億的東西，它的利率肯定比一萬億買兩千億的東西是高的。拿中國的資金流量表來看，這幾年中國的金融資產(chǎn)工具也是在大幅上升，過去2008年之前就只有利率債、信用債，2008年之後到現(xiàn)在，什么東西都出來了，比如信托、理財(cái)直融工具等等都出來了。再一個(gè)支持中國利率繼續(xù)上升的理由： 2005年到2008年，再到2011年，中國是用通貨膨脹來解決內(nèi)部金融問題—壓低匯率，導(dǎo)致實(shí)際利率低，推動(dòng)投資上升，中國經(jīng)濟(jì)增長。中國經(jīng)濟(jì)增速比國外經(jīng)濟(jì)增速高3、4個(gè)點(diǎn)，這裡面中國的投資肯定是超過人家的。未來的行為肯定跟過去相反，過去是壓低匯率，從而壓低實(shí)際利率。未來肯定是高估匯率，進(jìn)而提高實(shí)際利率，所以未來中國的利率肯定還會(huì)向上走。從新興市場的角度來看，政府逆差的國家，它的十年期國債沒有低於7%以下的，包括俄羅斯、南非、印度和巴西，巴西12%，印度11%點(diǎn)多，所以我覺得未來的實(shí)際利率還是上升的。但是從這個(gè)角度來說，銀行的資產(chǎn)負(fù)債管理方面，也面臨重大挑戰(zhàn)。
　　現(xiàn)在銀行的壓力越來越大，包括撥備，資產(chǎn)補(bǔ)充的壓力，加上目前銀行的資產(chǎn)規(guī)模越來越大，銀行的資產(chǎn)規(guī)模是不可持續(xù)的，那對(duì)於老百姓的資產(chǎn)來說，因?yàn)槔习傩盏馁Y產(chǎn)主要是貨幣資產(chǎn)，也就是銀行的負(fù)債，而銀行的負(fù)債全部是銀行的資產(chǎn)創(chuàng)造的。那現(xiàn)在政策壓得銀行不能再用資產(chǎn)創(chuàng)造負(fù)債了，就意味著居民手中的貨幣財(cái)富也在減少。這種情況下，可支配的資產(chǎn)也是越來越少，比如說貨幣供應(yīng)量增量13%，那是因?yàn)殂y行的資產(chǎn)規(guī)模還能保證20%那種速度增長，假如說哪一天銀行的資產(chǎn)規(guī)模只能增長10%，那貨幣供應(yīng)量可能只能增長5%。這種情況下，你的客戶經(jīng)理肯定拉不到存款，沒辦法，所以在這種情況下，那銀行只能主動(dòng)負(fù)債，開展資產(chǎn)管理。
　　今年的利率為什么上升？我理解從2011年開始中國資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)大爆發(fā)是主要原因，最開始可能是一大部分存量貨幣資產(chǎn)轉(zhuǎn)化而來，但經(jīng)過去年的不斷釋放，今年再有增量，對(duì)市場影響的邊際效果就出來了。增量資產(chǎn)不斷上升，但在沒有那么多錢的情況下，融資需求越大，利率也意味著肯定要升高。所以這個(gè)問題至少?zèng)Q定了未來，可能資產(chǎn)管理方面是失衡的。因?yàn)榇媪抠Y金不可能再增長，銀行的存量不增長，導(dǎo)致老百姓的手中沒有存款，那配置資源也少，銀行可能為了實(shí)現(xiàn)融資，就會(huì)導(dǎo)致包括銀行的存兌業(yè)務(wù)在內(nèi)，出現(xiàn)問題。
　　
　　　　
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