1月7日，中信證券發(fā)布宏觀報(bào)告，稱中國(guó)出臺(tái)大規(guī)?；ㄍ顿Y可能且有必要。

 

　　以下為報(bào)告全文：

 

　　事項(xiàng)：

 

　　據(jù)彭博新聞社報(bào)道，知情人士稱國(guó)務(wù)院去年底已批準(zhǔn)總投資額逾10萬(wàn)億元人民幣的七大類基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，其中今年投資超過(guò)7萬(wàn)億元。對(duì)此我們的評(píng)論如下：

 

　　評(píng)論：

 

　　穩(wěn)投資勢(shì)在必行

 

　　近年來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)呈現(xiàn)出了明顯的周期性衰退的特點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)持續(xù)回落。2014年12月中采PMI僅為50.2，為2013年6月以來(lái)的最低值，匯豐PMI更是跌破50的榮枯線，預(yù)示2015年經(jīng)濟(jì)下行的格局沒(méi)有改變；CPI步入“1”時(shí)代，PPI持續(xù)為負(fù)，通縮風(fēng)險(xiǎn)加劇。此外，2015年海外經(jīng)濟(jì)錯(cuò)綜復(fù)雜，強(qiáng)勢(shì)美元帶來(lái)的資本流動(dòng)對(duì)低位運(yùn)行的中國(guó)經(jīng)濟(jì)又是一大沖擊。為了使得經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行在7%左右，投資增速不能低于14%，相應(yīng)基建投資需要維持20%以上的增長(zhǎng)。因此，雖然此投資規(guī)劃尚未得到有關(guān)方面的證實(shí)，但是我們認(rèn)為在此背景下，出臺(tái)大規(guī)模的基礎(chǔ)建設(shè)投資是可能的并且是有必要的。

 

　　供給學(xué)派理念更受關(guān)注

 

　　過(guò)去幾年，市場(chǎng)談“投資”色變，更多是詬病4萬(wàn)億期間的無(wú)效投資過(guò)多，形成產(chǎn)能過(guò)剩和融資平臺(tái)問(wèn)題，這些問(wèn)題直到如今依然未完全消化。根據(jù)彭博新聞，此次的7萬(wàn)億投資將集中在有效供給不足的7個(gè)子領(lǐng)域，這與4萬(wàn)億期間廣撒網(wǎng)式的全產(chǎn)業(yè)振興有本質(zhì)不同。我們認(rèn)為，通縮與低增長(zhǎng)背景下，“大水漫灌式”的政策可能引發(fā)滯脹風(fēng)險(xiǎn)。因此，“供給學(xué)派”的理念和政策舉措越來(lái)越受到關(guān)注，中國(guó)式的“聰明投資”正是體現(xiàn)了這一點(diǎn)，即在這些領(lǐng)域形成大量的有效供給，從而形成新的有效需求，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)也不滋生結(jié)構(gòu)問(wèn)題。

 

　　“新常態(tài)”下穩(wěn)投資有新思路

 

　　首先，從覆蓋領(lǐng)域來(lái)看，此次投資則將范圍細(xì)化至信息電網(wǎng)油氣等重大網(wǎng)絡(luò)、健康養(yǎng)老服務(wù)、生態(tài)環(huán)保、清潔能源、糧食水利、交通、油氣及礦產(chǎn)資源保障等能夠創(chuàng)造有效供給的新領(lǐng)域，通過(guò)“聰明投資”來(lái)同時(shí)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革和惠民生，事實(shí)上，這種“以長(zhǎng)帶短”的措施從2014年3月份開(kāi)始就已經(jīng)陸續(xù)采用，如各地的城市管網(wǎng)投資等，取得了較好的效果，因此這項(xiàng)投資計(jì)劃也是前期政策的延續(xù)；其次，從參與主體來(lái)看，“四萬(wàn)億”主要由政府投資完成，而此次投資計(jì)劃則致力于調(diào)動(dòng)全社會(huì)的力量，由政府投資主導(dǎo)，通過(guò)PPP、BOT等模式撬動(dòng)民間資本，緩解穩(wěn)投資“資金困局”的同時(shí)增強(qiáng)整體經(jīng)濟(jì)的活力。

 

　　七大領(lǐng)域增長(zhǎng)空間打開(kāi)

 

　　考慮到投資在年度間的分配，且部分投資為前期項(xiàng)目的延續(xù)，預(yù)計(jì)此次投資計(jì)劃為2015年整體基建投資帶來(lái)的增量并不如媒體報(bào)道的那么大，預(yù)計(jì)2015年基建投資規(guī)模增長(zhǎng)20%-25%。但是由于增量投資主要集中于信息電網(wǎng)油氣等重大網(wǎng)絡(luò)、健康養(yǎng)老服務(wù)、生態(tài)環(huán)保、清潔能源、糧食水利、交通、油氣及礦產(chǎn)資源保障等七大行業(yè)，我們尤其看好這7個(gè)領(lǐng)域的投資潛力與增長(zhǎng)空間。

 

　　政策配合，雙寬延續(xù)

 

　　投資規(guī)劃的順利實(shí)施需要政策的相互配合。若2015年基建投資要維持20%以上的增長(zhǎng)，這意味著2015年基建投資規(guī)模需要達(dá)到12萬(wàn)億，其中需要地方政府負(fù)擔(dān)的資金規(guī)模大概在3萬(wàn)億。一方面財(cái)政繼續(xù)發(fā)力，新發(fā)地方債融資將快速增長(zhǎng)至1萬(wàn)億以上；另一方面，PPP也將大力推廣實(shí)施，民間資金成為投資資金來(lái)源的有效補(bǔ)充；此外，貨幣政策的有效配合也是必不可少的。近期美元持續(xù)走強(qiáng)帶來(lái)的人民幣貶值壓力使得市場(chǎng)對(duì)于貨幣政策持續(xù)寬松產(chǎn)生了懷疑，對(duì)此我們的觀點(diǎn)是：中國(guó)貨幣政策調(diào)整的主要依據(jù)是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，在沒(méi)有外部危機(jī)沖擊的情形下，實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)仍會(huì)優(yōu)先于匯率穩(wěn)定，并且，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)也有利于人民幣匯率穩(wěn)定。因此，貨幣寬松的方向不會(huì)因人民幣貶值而動(dòng)搖，預(yù)計(jì)2015年央行可能會(huì)進(jìn)一步加大人民幣匯率波動(dòng)幅度，允許人民幣階段性貶值，從而為貨幣政策打開(kāi)時(shí)間窗口。綜合考慮國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)及聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期，2015年上半年尤其是一季度是貨幣寬松的較好時(shí)間窗口，預(yù)計(jì)一季度可能再次降息。